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机构：中金公司
研究员：严蓓娜/裘孝锋
公司公布2024 年业绩：收入642 亿元，同比增长14%；归母净利润24.7亿元，同比增长6%，基本符合我们预期。公司毛利率为8.3%，较2023 年的10%同比略有下降。由于美元存款利率上升，公司财务净收入增加1 亿元，有效所得税率下降到13%（同比下降2 个百分点）。根据公司公告，公司2025 年派息率维持65%。
发展趋势
国际订单大增，收入有望提速。公司2024 年海外新签订单大增为385 亿元，同比增长80%，截至2024 年底国际在手订单为643 亿元，海外收入为108 亿元，同比增长92%。我们预计，随着哈萨克斯坦乙烯项目、中东天然气NGL 项目等进入安装和施工阶段，公司海外收入有望逐步增长。
着力提升国内外订单质量，保持毛利率稳定。公司指引2025 年整体新签订单1000 亿元，与2024 年持平，其中国内630 亿元，国际50 亿美元。
2024 年毛利下降到8.3%，相较2023 年的10%的毛利率略降，或与化工行业整体盈利偏低、化工工程项目竞争激烈有关。但我们关注到，1）公司在国际业务快速发展下，更关注订单质量和利润水平；2）近期煤化工领域有较多项目立项，公司2024 年已实现中煤榆林订单落地；3）公司有望通过技术进步，逐步提高施工效率和设计速度，实现降本增效。
财务收入稳定。2024 年公司财务收入达12 亿元，同比增长接近10%，主要得益于外币汇率上行和汇兑收益。我们预计2025 年国内的存款利率跟随市场利率逐步下降，但整体影响有限。1）海外业务开展，其外币存款和收入增加或抵消人民币利率影响。2）近期国债市场的利率逐步企稳回升，3）公司24 年经营性现金流为-22 亿元，由正转负，在手现金同比略有下降，但我们认为是一次性因素所致，公司25 年在手现金依然会稳定增加。
盈利预测与估值
我们维持公司2025-26 年的盈利预测不变，为28.8 和31.7 亿元；考虑到公司订单增长，上调公司收入预测10%/9%至718/763 亿元，当前股价交易于2025/26 年9x/8x 市盈率。
维持跑赢行业评级和6.10 港元目标价，对应2025/26 年9x/8x 市盈率。我们认为，公司2025 年在手订单与盈利的稳定性较好，股息收益率长期稳定于6%以上，或有利于公司的估值提升。
风险
订单转化速度不及预期；海外项目进度不及预期。
