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机构：光大证券
研究员：王一峰/董文欣
3 月14 日，平安银行发布2024 年年报，全年实现营业收入1467 亿，同比下降10.9%；实现归母净利润445 亿，同比下降4.2%。加权平均净资产收益率10.08%，同比下降1.3pct。
点评：
营收降幅季环比收窄1.6pct，净利润主要由公司条线贡献。2024 年平安银行营收、PPOP、归母净利润同比分别下降10.9%、10.8%、4.2%，营收、PPOP 降幅较1-3Q 分别收窄1.6、2.9pct。其中，净利息收入同比下降20.8%，降幅较1-3Q 略走阔0.2pct；非息收入同比增速14%，增速较1-3Q 提升6.4pct。4Q单季营收、净利润分别同比下降5.3%、29.9%，降幅较上年同期分别收窄5.7pct、走阔6.9pct。
拆分2024 年盈利同比增速结构，规模、非息收入、成本管控、拨备为主要正贡献项；从边际变化看，非息收入正贡献提升，规模扩张正贡献稳中略降，息差负向拖累走阔至59.1pct，拨备贡献小幅收窄至20.8pct，仍维持较高强度。
零售业务转型调整期，对公业务及时补位成为稳定净利润的重要支撑。从主要分部经营数据看，（1）零售金融业务营收贡献48.6%，占比较上年下降9.8pct；同时，零售业务减值计提力度维持高位，年内计提信用减值损失487.3 亿，占总损失计提金额的98.6%，受此影响，零售金融净利润贡献较上年大幅下降11.3pct至0.6%。（2）批发金融业务（涵盖公司客户、政府机构及同业机构等）营收贡献较上年提升11pct 至43.5%，净利润贡献较上年大幅提升16.1pct 至近8 成。
高风险零售贷款持续压降，扩表速度环比放缓至3.2%。2024 年末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为3.2%、-1%，增速较3Q 末分别变动-1.2、0.3pct。
4Q 单季生息资产增量115 亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为-92亿、131 亿、76 亿。2024 年末，贷款占生息资产比重较3Q 末小幅下降0.3pct至59.5%。4Q 单季信贷类资产增量结构上，对公贷款、零售贷款、票据贴现增量分别为-7、-202、118 亿。截至2024 年末，对公、零售贷款余额同比增速分别为17%、-10.6%，增速较上季末分别变动-4.1、2.1pct。年内公司持续主动压降风险相对较高的零售类贷款，并加大对住房按揭、持证抵押等基石类零售信贷投放的力度。2024 年末，住房按揭贷款较年初增长7.4%，信用卡应收款、消费性贷款、经营性贷款较年初分别下降15.4%、13%、13.6%，年末抵押类贷款在个人贷款中占比较年初提升4pct 至62.8%。
付息负债增速较上季末下降2.6pct，存款增速稳中有进。2024 年末，平安银行计息负债、存款分别同比增长0.6%、3.7%，增速较3Q 末分别变动-2.6、1.4pct，存款占比较3Q 末微升0.1pct 至71.4%。其中，零售存款、对公存款同比增速分别为6.6%、2.1%，增速较3Q 末分别变动-1.4、2.8pct；2024 年末，零售存款占总存款的比重较3Q 末提升0.5pct 至36.4%。4Q 单季计息负债减少75 亿，其中，存款、应付债券、同业负债增量分别为-1、817、-891 亿。公司根据市场利率走势，敏捷摆布存款和同业负债吸收节奏以优化整体负债成本。
2024 年息差较1-3Q 收窄6bp 至1.87%，存款成本率持续改善。公司2024 年净息差1.87%，环比前三季度收窄6bp。受高风险零售高息资产压降等因素影响，4Q 单季净息差1.7%，环比3Q 收窄17bp；1）资产端，2024 年生息资产收益率为3.97%，环比前三季度下滑10bp；其中，贷款收益率为4.54%，较前三季度下降16bp。对公、零售贷款定价分别较前三季度下降8、22bp 至3.56%、5.56%。2）负债端，2024 年计息负债成本率为2.14%，较比前三季度下降6bp；其中，存款成本率2.07%，较前三季度下降6bp。未来随着“高来高走”的业务模式调整，公司NIM 稳定压力仍相对较大，需要进一步强化负债成本管理。
非息收入同比增长14%，主要受益净其他非息收入同比高增。非息收入主要构成上，1）手续费及佣金净收入同比下降18.1%至241 亿，降幅较前三季度略收窄0.4pct，主要受对公结算、代理个人保险、信用卡业务等手续费下降拖累； 2）净其他非息收入同比高增68.7%至292 亿，增速较前三季度大幅走阔16.2pct。
其中，投资收益同比高增53.3%至246 亿，占净其他非息收入的84.4%，为主要贡献分项。24Q4 单季投资收益62.3 亿，环比24Q3 提升1.6%，同比23Q4大幅增长30.2%。从金融投资结构看，2024 年末，FVTPL、AC、FVOCI 资产规模较3Q 末分别变动1.4%、1%、-1.8%；AC 与FVOCI 资产余额合计占比60.6%，较3Q 末进一步下降0.2pct，较年初下降7pct。4Q 债牛行情提振债券浮盈兑现正向贡献增强。
不良率持平于1.06%，拨备覆盖率稳定在250%以上。2024 年末，平安银行不良贷款率1.06%，较3Q 末持平。其中，企业不良贷款率较3Q 末提升4bp 至0.7%；零售贷款不良率较3Q 末下降4bp 至1.39%。零售贷款细项指标看，按揭贷款、信用卡及经营性贷款不良率分别较上季末下降13bp、8bp、2bp 至0.47%、2.56%、1.02%，消费性贷款不良率较上季末提升9bp 至1.35%。测算2024 年不良生成率（累计年化）2.37%，较年中上升15bp。关注贷款占比较3Q 末下降4bp 至1.93%，逾期60 天以上贷款占不良的比重较3Q 末下降3pct至80%，逾期90 天以上贷款占不良的比重较3Q 末提升1.1pct 至63.1%。全年计提信用及其他减值损失494 亿，同比减少16.4%；其中，4Q 单季计提174亿，较上年同期多提17.3 亿。2024 年末，拨备覆盖率较3Q 末略降0.5pct 至250.7%，继续稳于250%上方；拨贷比2.66%，较3Q 末略降1bp。
各级资本充足率涨跌互现，2024 年分红率较上年下降3pct 至27%。2024 年末，平安银行风险加权资产同比增速6.5%，较3Q 末下降1pct，资本消耗强度减弱。
2024 年末，平安银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.12%、10.69%、13.11%，较3Q 末分别变动-0.2、0.7、-0.3pct。公司2024 年现金分红金额占归属股东净利润的27%，分红率较上年小幅下降3pct，仍维持在较高水平。
盈利预测、估值与评级。平安银行持续推进零售业务变革转型，“主动调整、稳中求进”。阶段性的转型“阵痛”是必然经历的过程，但有助于夯实未来业务稳健发展的基础。结合财报披露情况，下调公司2025-26 年EPS 预测为2.24/2.26元，前值为2.45/2.56 元，新增2027 年EPS 预测为2.30 元，当前股价对应PB估值分别为0.51/0.48/0.45 倍。维持“增持”评级。
风险提示：1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。
