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机构：申万宏源研究
研究员：郑庆明/林颖颖/冯思远/李禹昊
资本市场对平安银行24 年全年利润承压已有预期，归因来看，在营收持续负增的基础上，主动增提拨备业绩增速转负的核心原因。2024 年平安银行营收同比下滑10.9%（9M24为下滑12.6%；前瞻中预期为下滑14.3%）；归母净利润同比下滑4.2%，其中4Q24 单季下滑约30%（9M24 为增长0.2%；前瞻中预期为增长1.1%）。从驱动因子来看，① 大幅增提拨备是业绩边际下行主因。4Q24 增提拨备拖累单季利润增速约20pct，拨备对全年利润增速正贡献幅度较9M24 收窄5.5pct 至5.7pct。② 息差下行叠加收缩信贷放缓投放，利息净收入依旧低迷。2024 年利息净收入下滑21%，拖累营收增速14.9pct，其中息差下行拖累15.2pct，规模贡献0.3pct。③ 与投资相关的其他非息收入高增支撑营收降幅收窄。2024 年非息收入增长14%，贡献营收增速4pct，其中投资相关其他非息增长69%，贡献营收增速7.2pct（9M24 贡献5.5pct）。
年报关注点：① 持续优化零售结构，信贷延续缩表。全年贷款减少334 亿，其中压降零售贷款超2100 亿，在对公适度补量的基础上，信贷能否恢复平稳增长或取决于零售中低风险客群需求的修复情况。② 受降息及高收益资产压降影响，息差降幅环比扩大。4Q24息差1.7%，季度环比下降17bps（4Q24 下降4bps），其中对公/零售贷款利率分别环比下降20bps/64bps。③ 资产质量总体平稳，但要关注涉房不良上行趋势和零售风险化解节奏。积极、主动处置不良，平安银行不良率、拨备覆盖率季度环比基本持平，但细究来看，平安银行对公房地产不良率逐季上行至1.79%、估算零售不良生成率也维持约2.5%。④ 下调现金分红率，基本维持行业平均水平。2024 年分红率降至28.3%（以占归属普通股股东净利润计算；2023 年为32%），对应2025 年股息率约5.08%。
压降零售高风险信贷产品、优化涉房贷款结构的步履不停，在结构调整年的定调下信贷同比缩表。4Q24 平安银行贷款同比下滑1%，全年贷款净减少334 亿，其中单季贷款净减少92 亿。从结构来看，① 零售端继续压降信用卡、消费贷、经营贷等高风险溢价贷款。
全年累计压降零售贷款超2100 亿，4Q24 单季压降超200 亿；其中信用卡、消费贷、经营贷等全年合计压降超2300 亿，单季压降超330 亿。② 对公端压降房地产，侧重行业做精。4Q24 对公房地产净压降67 亿，全年累计压降超100 亿；与此同时，4Q24 基建、车生态、公用事业等基础行业，以及新制造、新能源、新生活等新兴行业合计新增投放超1800 亿，全年累计投放近6600 亿，同比增长37.5%。我们预计结构调优仍是2025 年平安银行的关键战术之一，在对公适度补量助力零售高风险客户压降调整的基础上，信贷能否恢复平稳增长将取决于零售中低风险客群需求的复苏节奏。
降息叠加零售贷款定价下行拖累息差，存款成本加速下降部分弥补息差压力。4Q24 平安银行单季息差1.7%，季度环比下降17bps（3Q24 为下降5bps）。从结构来看，资产定价下行是主要拖累，一方面和降息有关，另一方面也与零售高收益资产压降有关。4Q24 贷款利率4.06%，季度环比下降45bps，其中对公收益率下降20bps至3.17%、零售收益率下降64bps至4.88%。
负债端存款成本加速回落部分弥补息差压力。4Q24 存款成本季度环比下降12bps 至1.91%（2Q24/3Q24 分别季度环比下降7bps/12bps）。
主动加大问题资产处置，进一步夯实拨备，4Q24 不良率、拨备覆盖率总体平稳，下阶段重点关注涉房贷款潜在风险暴露敞口及零售贷款风险化解成效。4Q24 平安银行不良率季度环比持平1.06%，两大不良先行指标关注率、逾期率分别季度环比下降4bps、2bps 至1.93%、1.52%。
测算2024 年加回核销回收后不良生成率为1.86%（2023 年为1.93%），2024 全年核销超630亿元，过去三年每年核销规模基本维持在约600 亿。分行业来看，1）对公端房地产不良率延续逐季上行，非房贷款保持稳定。4Q24 房地产不良率1.79%，季度环比上升45bps，较年初累计提升93bps，一方面源自部分房企经营压力滞后暴露，另一方面也和分母端持续压降有关。
非房对公贷款资产质量保持稳定，不良率季度环比下降3bps 至0.5%。2）各项零售贷款不良率环比有降，但估算全年零售贷款不良生成仍居高位。考虑到2024 年零售金融部门计提减值损失487 亿元，占全年全行比重超98%，据此估算零售部门不良生成率约2.51%（2023 年为2.89%）；4Q24 零售不良率1.39%，季度环比下降4bps，其中按揭、信用卡、经营贷不良率分别环比下降13bps/8bps/2bps 至0.47%/2.56%/1.92%，消费贷不良率回升9bps 至1.35%。
投资分析意见：主动放缓扩表步伐，加快资产负债结构调优和存量风险化解处置对现阶段的平安银行而言是正确且明智的有力举措。我们也期待在下一阶段经济复苏进程中，平安银行能尽早实现优于可比同业的高质量成长。基于审慎考虑下调2025-2026 年盈利增速预测，上调信用成本，新增2027 年预测，预计2025-2027 年归母净利润增速分别为-0.9%、0.7%、2.9%（原预测2025、2026 年分别1.7%、3.2%），当前股价对应2025 年PB 为0.51 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。
