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机构：申万宏源研究
研究员：闫海/王易/范晨轩
京东物流发布2024 年年报。2024 年公司实现收入1828 亿元，同比增长9.7%；其中24Q4收入同比增长10.4%，重回双位数；全年实现调整后净利润79 亿元，同比增长186.8%。
公司通过经营实现收入稳健增长、利润大幅提升，业绩符合预期。
收入增速迎来拐点，时效能力提升有望带动25 年收入增速加速。24Q4 公司实现收入521亿元，同比增长10.4%，季度增速重回双位数，主要系：1）零售“以旧换新”政策及促销活动带动，大件品类（家电）和中小件品类同步增长 ；2）供应链优化（如库存预部署、周转效率提升）增强客户粘性；3）接入淘天、生鲜等品类发力，外单单量加速提升。25年，随着干线提速、全货机加码布局，公司时效有望进一步提升，带动收入增速加速。
规模效益提升，看好公司平衡收入与利润增长。2024 年降本增效成果显著，调整后净利率达4.3%，处于较高水平，由于24 年利润包含一次性收益（如政府补助、投资项目），2025年需持续投入以提升产品能力（如时效优化、海外布局），我们认为公司短期目标以收入和件量增速提升为主，降本优势与规模经济主要用于各方面投入。看好公司在利润率稳健的情况下实现收入增长，以及中长期利润率仍有提升空间。
下调盈利预测，维持“买入”评级。公司24 年业绩符合预期，由于25 年业务重心在收入增速以及投入，我们认为快递员、车辆、飞机、销售资源等方面的投入可能带动短期成本增长，上调收入增速预测，下调业绩盈利预测，预计25E-26E 公司调整后净利润分别为84.69/93.73 亿元（原预测为89.00/100.07 亿元），同比增长分别为6.98%/10.68%，新增2027 年调整后净利润107.96 亿元，同比增长15.18%，预测对应当前PE 倍数分别为9x/8x/7x。公司收入保持较高增速，利润维持稳健增长，中长期利润率存在提升空间，维持“买入“评级。
风险提示：行业需求下降风险、大客户流失、竞争加剧风险。
