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机构：中金公司
研究员：侯利维/王嘉钰
普拉达集团发布了2024 年度业绩：按固定汇率计，净收入同比增长17.0%达到54.32 亿欧元，与彭博社预期相符。息税前利润同比增长21%达12.80亿欧元，利润率为23.6%（2023 年为22.5%），与彭博社预期一致。归母净利润同比增长25%达8.39 亿欧元，利润率为15.4%（2023 年为14.2%），受益于经营杠杆和更低的实际税率，超出彭博社市场一致预期的8.17 亿欧元。以下所有增长率均为按固定汇率计算的同比数据，除非另有说明。
在4Q24，Prada品牌（+4%，较3Q24 的 +2%提速）和Miu Miu品牌（+84%）保持强劲增长。亚太和美洲收入增速在4Q24 环比加快，其他地区收入增速放缓。
2024 全年，集团新开设38 家门店（主要集中在亚太），关闭了35 家门店（主要集中在美洲）。截至2024 年底，集团直营店数达609 家，并于该年完成了90 家门店的翻新和搬迁。截至2024 年12 月31 日，集团拥有6 亿欧元的净现金以及12.96 亿欧元的未使用信贷额度。集团提议2024 年每股派发0.164欧元的股息，派息率为50%。
发展趋势
我们相信普拉达集团在2025 年有望继续录得快于行业的增长，主要驱动力包括：1）普拉达品牌和Miu Miu品牌的零售空间扩展和价格结构提升；2）集团专注于强化零售密度的策略，有助于提高利润率；3）2025 年诸多竞品经历设计转型及空窗期，而普拉达集团保持了创意的连贯性和持续性。
盈利预测与估值
基于行业需求的环比改善，我们将2025 年收入预测上调5%，同时由于资本支出计划略高于预期，导致折旧和摊销费用增加，我们将2025 年息税前利润（EBIT）预测和归母净利润预测分别上调2%和4%至14.71 亿欧元和9.72 亿欧元。我们首次引入2026 年的收入预测为67.52 亿欧元，息税前利润预测为17.17 亿欧元，归母净利润预测为11.42 亿欧元。
我们维持跑赢行业评级，并将目标价上调6.7%至80.00 港元，对应2025 年市盈率为26.1 倍，2026 年市盈率为22.2 倍。该股目前交易于2025 年市盈率22.1 倍和2026 年市盈率18.4 倍。我们的目标价提供了17.1%的上行空间。
风险
时尚风险；竞争加剧；地缘政治紧张。
