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机构：华创证券
研究员：张程航/李昊岚
传统主业曲轴：插混重塑格局，福达曲轴二次成长。
1) 曲轴用量与插混销量同增，格局正重塑。曲轴与内燃机的配套比例为1:1，被广泛应用于汽车、摩托车、工程机械、农机、船舶、发电机组等领域。在汽车新能源化的过程中，纯电车型无需配套发动机与曲轴，但插混（含增程）车型一般仍需要配套一根曲轴。随着新能源乘用车渗透率的提升，自主品牌在不断侵蚀合资份额，2024 年插混乘用车在新能源中的渗透率已超40%，乘用车曲轴格局迎来了重塑机遇，与自主品牌配套关系更为紧密的国内曲轴供应商份额有望提升。
2) 乘用车转型加速，福达曲轴再成长。公司上市以来曲轴业务大部分时间以商用车为主，但乘用车转型在近2-3 年显著加速，尤其在比亚迪混动车型获得超50%的曲轴供应份额，近年也成功开拓奇瑞、赛力斯、理想等头部车企客户。
同时，公司的曲轴业务也将进入新的扩产周期，100 万根自动化新能源混动曲轴产线将于5M25 前陆续投产，叠加毛坯自制产能的配套，公司曲轴主业量、利有望进一步提升。
新增长极：新能源齿轮待放量，机器人减速器望突破。公司拥有多年螺旋锥齿轮生产能力，5M22 公司成立新能源电驱科技分公司，投资4.08 亿元建设高精密齿轮产能，于8M23 正式投产，满产后将具备年产60 万套总成的生产能力。
根据股权激励目标，针对新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，公司订立了对该板块较高的营收目标，彰显了公司新业务发展的决心。同时，1H24 公司结合高精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已获得相应成果，未来进一步拓展可期。
投资建议：公司曲轴产品深度受益于乘用车插混渗透率的提升，与比亚迪、奇瑞等新老客户紧密的供应关系有望为公司曲轴业务带来二次成长；新能源齿轮已获比亚迪、联合电子等客户定点，股权激励目标明确，静待新增长极带来的业绩放量。公司此前已公告2024 年业绩预告，归母净利中值为1.80 亿元、同比+74%，扣非净利1.74 亿元、同比+77%，超过激励目标（扣非净利1.48 亿元）。我们预计公司2024-2026 年归母净利为1.81 亿、2.79 亿、3.44 亿元，同比+75%、+54%、+23%，未来两年复合增速接近40%。公司机器人转型进行时，当前市场愿意给予机器人转型较快、成长预期较高的优质公司一定的估值溢价。综合公司历史估值与可比公司估值，我们以2025 年EPS 为基准给予公司35 倍PE 估值，对应市值98 亿元，对应目标价15.1 元，首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示：宏观经济与汽车需求低于预期、大客户表现低于预期、机器人业务开拓不及预期等。
