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机构：国泰君安
研究员：蔡雯娟/樊夏俐/谢丛睿
2025 年以旧换新补贴有望带动公司2025 年收入持续增长，公司股息率较高且具备稳健经营能力，增持。
投资要点：
公司股息率较高且具备稳健经营能力，以旧换新政策扩围+微信小店热度提升有望带动公司2025 年收入持续增长。参考公司2025 年业绩快报所公布的业绩，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为2.80/3.03/3.28 元，同比+3%/+8%/+8%。参考同行业，给予公司2025 年21xPE，维持目标价64 元，维持“增持”评级。
业绩简述：公司业绩符合预期。2024 年公司营收 224.3 亿元（+5.27%），归母净利润22.44 亿元（+3%），Q4 营收59.1 亿元（-0.4%），业绩8.1 亿元（-1%）。
预计公司Q4 内销收入同比微降，外销收入同比个位数增长。内销层面，根据奥维云网，2024 年Q4 电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶线上零售量同比-2%、-5%、-1%、+2%。2024Q4 整体厨小电表现疲软，预计原因：1）2024 年国补政策中，全国性通补的八大核心品类均为大家电，小家电仅在地方政府层面进行补贴，且多个地方政府并未针对小家电进行补贴，因此厨小电整体受益程度远小于大家电；2）基于消费者“薅羊毛”的心态，以旧换新政策更容易促成消费者购买高客单价的产品，而小家电整体产品的价值量相对较低，受以旧换新政策的拉动有限。外销层面，2024 年公司销售给SEB 的实际关联交易金额为70.47 亿（2023 年为58.47 亿，2024 年同比+20.5%），拆分至Q4，预计公司Q4 外销同比呈现个位数增长。业绩层面，考虑到毛利率较高的内销业务占比下降，我们预计毛利率同比有所下降。
展望2025 年，国家以旧换新补贴扩围，除八大类外新增电饭煲、微波炉、净水器、洗碗机四大品类，公司作为小家电龙头有望进一步受益国补，公司内销收入有望平稳增长。
风险提示：以旧换新拉动效果不及预期，行业竞争加剧。
