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机构：华安证券
研究员：金荣
1）整体：四季度收入录得127 亿元（yoy+23.3%），高于彭博一致预期3.4%；经营利润录得23 亿元（margin 为18.1%），高于彭博一致预期4.7%；Non-GAAP 净利润录得30 亿元（yoy+14%），高于彭博一致预期5.6%；
2）分业务看：住宿预定业务收入52 亿元（yoy+32.7%），高于彭博一致预期2.6%；交通票务业务收入48 亿元（yoy+16.4%），高于彭博一致预期2.4%；旅游度假业务收入8.7 亿元（yoy+23.6%），高于彭博一致预期11.1%；商旅管理业务收入7.0 亿元（yoy+10.7%），高于彭博一致预期9.0%；其他业务收入12 亿元（yoy+24.9%），高于于彭博一致预期2.7%；
业绩受免签政策利好驱动，国际间出行高增长
业绩受免签政策利好驱动，国际间出行高增长：第四季度，携程出境酒店、机票预订较2019 年同期增长超20%；携程国际OTA 平台酒店、机票预订同比增长超过70%。2024Q4 及全年，携程入境游预订量均同比增长超100%，其中，来自免签国家的全年预订量同比增长超150%。
据携程统计，截至目前，中国跨境航班恢复率已经达到2019 年同期的80%左右，其中欧洲位数恢复率（座位数）已经达到96%。我们预计随着免签政策的进一步开放，以及国际运力的持续恢复，国际间出行需求将持续推动公司业绩增长。
加大股东回报力度，新增共计6 亿美元的回购+分红计划
公司在2025 年采取新的资本回报措施，包括一项总额高达4 亿美元的股份回购计划，以及总计约2 亿美元的普通现金股息，每股普通股或每份ADS 0.30 美元。
投资建议
我们预计2025/2026/2027 年公司收入为612.4/685.3/766.8 亿元（2025-2026 前值为607/692 亿元），实现同比+15%/+12%/+12%；预计实现经调整净利润186.4/217.6/247.8 亿元（2025-2026 前值为198/230 亿元），实现同比+3%/+17%/+14%，维持“买入”评级。
风险提示
旅游需求恢复不及预期；航空运力恢复不及预期；宏观经济风险。
