石头科技(688169)：Q4国内国外收入高速增长-格隆汇

机构：国投证券
研究员：李奕臻/韩星雨

　　事件：公司发布2024 年业绩快报。公司2024 年实现收入119.3亿元，YoY+37.8%，实现归母净利润19.8 亿元，YoY-3.4%；经折算，公司2024Q4 单季度实现收入49.2 亿元，YoY+65.9%，实现归母净利润5.1 亿元，YoY-26.3%。公司2024Q4 国内业务受益以旧换新补贴，海外业务在销售结构优化以及渠道精细化布局拉动下实现高速增长。由于费用投入的加大，公司盈利能力有所承压。
　　2024Q4 国内、海外收入高速增长：根据奥维数据，2024Q4 石头扫地机国内线上销售额YoY+104%，销量YoY+104%，均价YoY+0%。
　　在国补刺激下，公司内销增速环比2024Q3 大幅提升（Q3 石头扫地机国内线上销售额YoY+43%，奥维）。结合国内监测数据以及公司2024Q4 收入增速，我们估算公司2024Q4 海外增速为40%左右。
　　我们认为海外收入的高速增长主要因为：1）公司在欧洲区域的渠道结构有所变化，经销商渠道向亚马逊自营渠道切换导致销售收入确认时点后置；2）公司在海外市场采取积极的市场策略，优化销售结构，精细化渠道布局。展望后续，石头内销有望继续受益以旧换新补贴，根据奥维数据，2025W1~W8(20241230~20250223)石头扫地机国内线上销售额YoY+97%，销售额份额同比+3pct 至25%。外销方面，我们预计公司积极的市场策略、销售结构优化、精细化渠道布局仍将持续发挥作用，拉动海外收入保持较快增长。
　　2024Q4 公司盈利能力有所下降：2024Q4 公司归母净利率为10.3%，同比-13.0pct，环比2024Q3-3.2pct。我们认为公司盈利能力下降的原因包括：1）公司海外产品结构有所下探；2）公司实施积极的品牌策略，加大品牌形象建设和品牌推广方面的费用投入；3）美国对扫地机品类加征关税，对成本带来负面影响；4）海外部分渠道由经销模式向直营模式切换。
　　投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026 年EPS 分别为10.72/11.97/13.42 元，给予12 个月目标价299.25 元，对应2025 年PE 估值为25x，维持买入-A 的投资评级。
　　风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧