富创精密(688409)：折旧、费用致业绩低预期持续推进海外业务布局-格隆汇

机构：中金公司
研究员：胡炯益/江磊/贾顺鹤/彭虎

　　预计净利润同比增长17.62%，低于市场及我们预期富创精密发布2024 年业绩快报：预计2024 年营收30.42 亿元，YoY+47.24%，略低于我们此前预期，或和订单节奏有关，基本符合市场预期；归母净利润1.98 亿元，YoY+17.62%，低于市场及我们预期，主要系1）公司海外工厂投产折旧摊销增加，人才引进导致费用增加；2）持续加大先进制程产品及技术研发投入，研发费用上升；3）战略投资企业受相关板块行业波动影响。倒算可得，4Q24 或实现营收7.27 亿元，YoY+7.6%，QoQ-10.1%，订单节奏导致公司单季度营收呈现波动，或实现营业利润-0.04 亿元，折旧费用增长带来短期压力，或实现归母净利润0.08 亿元。
　　关注要点
　　4Q24 短期营收波动不改公司全年营收高速增长态势，主要系受益于国内外客户共振。国内，公司深化大客户战略，提升重点客户市场份额，国内重点客户营收同比增长超80%；海外，公司持续加大市场投入，成功开拓国际头部客户并实现小批量订单突破，先进制程也稳定获得客户量产订单，推动海外重点客户营业收入同比增长超40%。
　　中短期来看，公司海外工厂投产或带来新增折旧。3Q24 末公司在建工程由23 年末4.61 亿元提升至9.77 亿元，主要为尚未安装的机器设备，以及新加坡、北京、南通新厂房建设，我们认为其中一部分在四季度完成了转固。
　　积极研发投入短期或带来费用规模增长，但随着先进制程零部件放量，有望带来毛利率优化，同时新产能爬坡也有望带来毛利率提升。
　　展望未来：围绕客户侧，公司绑定国内头部半导体设备公司，受益于行业国产替代趋势，通过海外设厂，持续服务海外重点客户；围绕产品侧，公司加码研发先进制程零部件，并持续拓宽产品品类。
　　盈利预测与估值
　　考虑到短期订单节奏扰动、折旧费用增长等因素，我们下修24/25 年营收7.0%/7.4%至30.42/41.00 亿元（YoY+47.2%/34.8%），下修24/25 年归母净利润33.3%/40.8%至1.98/2.88 亿元（YoY+17.3%/45.7%），引入26 年预测，预计营收51.25 亿元（YoY+25.0%），净利润4.98 亿元（YoY+72.8%）。采用P/E法对公司估值，当前股价对应25/26 年59.8x/34.6x P/E，将估值年限切换至26 年（考虑到25 年折旧带来净利润异常）并结合板块估值上移因素，上调目标价19.6%至56.70 元，对应26年35x P/E，有1%上行空间，维持跑赢行业评级不变。
　　风险
　　中美贸易摩擦、市场竞争加剧、新品放量不及预期、半导体周期影响。

富创精密(688409)：折旧、费用致业绩低预期 持续推进海外业务布局

富创精密(688409)：折旧、费用致业绩低预期持续推进海外业务布局