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机构：华创证券
研究员：耿琛/岳阳/姚德昌
2025 年2 月21 日公司发布业绩快报：2024 年度公司预计实现营业收入6091.35亿元（YOY 27.88%）；归母净利润232.16 亿元（YOY 10.34%）；扣非净利润234.14 亿元（YOY 15.86%）。
24Q4 公司预计实现营业总收入1727.62 亿元（YOY 17.11%）；归母净利润80.75亿元（YOY 6.89%）；扣非净利润86.80 亿元（YOY 30.02%）。
评论：
AI 服务器高增驱动24 年营收创历史新高，利润稳健增长。云计算业务方面，板块营收较上年同期实现超50%成长，占公司整体营业收入首度超过五成。其中，AI 服务器营业收入较上年同期成长远超1.5 倍，占整体服务器营业收入比例由三成提升至超四成。通用服务器营业收入较上年同期成长20%，优于整体市场趋势。以客户类别来看，云服务商服务器营业收入较上年同期成长超80%，占整体服务器营业收入首次过半；品牌商服务器营业收入也在北美Tier-1 品牌客户加大AI 服务器采购的情形下，较上年同期成长超过70%。公司2024 Q4营收和扣非净利润均创历史新高，同比分别增长17.11%及30.02%。
AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长，关注B 系列新品放量情况。IDC数据2024 年全球AI 服务器市场规模1251 亿美元，2025 年预计达到1587 亿美金。公司是全球服务器制造龙头，2023 年开始为客户开发并量产英伟达的H100 及H800 等AI 服务器，并将受益于客户新推出的GB200 服务器架构。
公司与业内头部玩家微软、AWS、英伟达等建立了合作关系。与头部客户合作，有助于紧跟产业趋势，提升自身竞争实力。根据快报信息公司与核心客户的合作程度进一步加深，与客户共同研发的下一代新品已陆续出货。
交换机&路由器业务有望跟随AI 浪潮迎来新一轮成长，智能终端结构件有望受益于AI 换机。网络通讯业务增长主要来自于 400/800G 交换机、WiFi 及SmartNIC/DPU 板卡。其中数据中心400/800G 高速交换机2024 年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长27%；相关业务2024 年前三季度营业收入较上年增长近60%。SmartNIC/DPU 等板卡2024 年前三季度营业收入同比增长200%。苹果24 年6 月发布Apple Intelligence 开启AI 终端布局，25 年2 月证券日报报道称苹果和阿里巴巴将合作为中国iPhone 用户开发AI功能，苹果AI 进程或将进一步加快，有望驱动新一轮换机，公司是智能终端结构件龙头有望受益于行业升级。
投资建议：AI 浪潮下服务器作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司云计算服务器出货量稳居前列，与头部客户合作享受行业发展红利；网通和工业互联网业务也有望受益于数字新基建进入发展新阶段。根据业绩快报我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测至232.16/294.36/356.64 亿元（ 原值252.39/304.61/350.54 亿元）。维持“强推”评级。
风险提示：服务器新品渗透不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧
