中电控股(0002.HK)：归母净利同增76% 业绩与分红双重增长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/胡知

　　公司公布2024 年业绩：实现收入909.64 亿港元，同比+4.4%；归母净利润117.42 亿港元，同比+76.4%。2024 年下半年公司实现收入468.78 亿港元，同比+6.9%；归母净利润57.91 亿元，同比+263.1%。2024 年DPS 3.15港元，较2023 年同比提升（3.10 港元），股息率4.7%。公司2024 年业绩超我们预期（98.53 亿港元），主要系2023 年亏损的澳洲子公司EnergyAustralia 业绩显著修复。鉴于公司兼备稳定型与成长型业务，分红可持续性高，我们看好公司未来业绩增长及分红提升的潜力，维持“买入”评级。
　　中国香港与内地业务贡献稳定收益，澳洲业务显著修复
受益于2024 年售电量同比+2.1%至361.25 亿度，虽净电价同比略有下滑，中国香港业务贡献归母净利85.90 亿港元，同比+1.0%，占比达73%。公司坚持低碳转型，年内共退役3 台燃煤机组（1050MW），新投产1 台燃气发电机组（550MW）。受大亚湾/阳江核电站大修影响，且阳江电价略有下滑，2024 年中国内地业务贡献归母净利20.52 亿港元，同比-8.6%，但占比仍达17%。受益于澳洲电力批发市场较高的现货价格，2024 年公司澳洲业务贡献归母净利13.25 亿港元，同比扭亏。
　　零碳项目投资计划或贡献业绩增量，分红仍有提升潜力
公司再次明确多地零碳规划（涉及新增装机约12.3GW），自2024 年至2029年，中国内地可再生能源装机将翻倍（~3GW 至~6GW）；印度可再生能源/输电/智能电表及电池储能将由2.3GW 增至8GW；澳洲储能项目将由0.1GW 增至1.6GW，可再生能源项目将由0.9GW 增至3GW（主要以购电协议的形式）。我们认为零碳规划的落地将为公司业绩注入增长潜力。2024年公司经营性净现金流216 亿港元，同比-8.1%；自由现金流（经营性净现金流-资本投资）47 亿港元，同比-61.5%，主要系零碳项目投资及购买启德总部导致资本投资同比+49.6%至169 亿港元。2024 年公司DPS 同比提升5 港仙至3.15 港元，且截至2024 年末，公司流动资金总额达360 亿港元（含未提取银行贷款额度310 亿），我们认为未来分红仍有提升潜力。
　　上调盈利预测与目标价，维持“买入”评级
　　上调澳洲业务收入预测2.1/2.1/2.5%，我们预计公司2025-27 年归母净利120.94/124.05/129.88 亿港元（前值102.02/105.73/- 亿港元），同比+3.0/2.6/4.7%，对应2025 年EPS/BPS 为4.79/42.82 港元。参考公司历史3 年PB 均值1.52x，基于其业绩显著修复，未来零碳项目计划落地将贡献业绩增量，分红可持续性高且潜力可观，给予公司2025E PB 1.85x（前值1.80x），目标价79.37 港元（前值78.58 港元），维持“买入”。
　　风险提示：中期发展计划进度不及预期，澳洲电价剧烈波动，商誉减值。