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机构：海通证券
研究员：李宏科/汪立亭
AI+消费政策加码，义乌拥有丰富的落地场景。2 月10 日，李强总理主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作。会议指出，强化消费品牌引领，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”等，持续打造消费新产品新场景新热点。
AI 的深入应用不仅提升我国外贸的综合能力，还为更高水平的对外开放注入新动能，义乌海量实践数据将反哺AI 大模型优化，形成良性循环。义乌带动全国20 多个产业集群和210 万家中小微企业，吸引了超过1.5 万名常驻外商和近9000 家外资主体，市场从业人员超20 万人，经营商铺达7.5 万个，市场主体总量超过100 万户。2024 年，义乌出口额达5889 亿元、同比增长17.7%，总量超全国23 个省；1-3Q24 Chinagoods 平台GMV 超608 亿元，同比增长超16%，Yiwu pay 跨境支付交易额超200 亿人民币，同比增长超770%。
义乌近年积极拥抱AI 技术大趋势。（1）2023 年10 月，义乌发布全国首个商贸领域大语言模型，该模型可将录制好的视频自动转换成36 种语言。此外，义乌还完成了Chinagoods AI 智创服务平台建设，不断迭代升级，陆续推出AI 翻译、AI 设计等10 余款应用，覆盖生产设计、展示交易、贸易履约、金融服务等外贸全流程。根据中国义乌微信公众号，义乌已有近3 万商户在常态化使用各种AI 工具做生意，仅义乌自主研发的相关AI 应用累计使用量就超过了10 亿次。
（2）2024 年9 月小商品城旗下大数据公司与面壁智能共同出资成立义乌智周万物人工智能科技有限公司，二者各持股50%；2024 年10 月第30 届义博会上，首发AI 智周万物全新分身智能体Yapping，即AI 虚拟员工，把AI 这样的高效能力赋能给市场经营户。
（3）2025 年2 月，小商AI 相关系列产品逐步接入deepseek，Chinagoods AI智创平台能力进一步提升。老板娘录制好带口型的视频，已接入DeepSeek 的小程序会按照指令智能生成文案，两者结合，即便是“小白”，也能一键生成对应的外语视频，“从拍摄到生成不到10 分钟。”根据老板娘反馈，接入deepseek后，文案逻辑性更强，视频档次大幅提升。
2 月6 日，浙江省委省政府在义乌高规格召开动员部署会，启动新一轮国际贸易改革。义乌计划持续迭代Chinagoods 平台的AI 产品，吸引更多外贸领域的创新应用落地，推动义乌从“世界小商品之都”向“AI 外贸之都”转型，力争2025 年进出口总额突破8000 亿元。我们认为，义乌通过AI 技术赋能外贸，既推动了从传统小商品市场向智能化外贸市场转型，大幅提升商户经营效率，也将以新一轮国际贸易改革为契机，为我国外贸领域的高质量发展提供了创新样本。
更新盈利预测和估值。考虑到2025 年10 月六区市场即将开业、新业务增长势头强劲，以及进口新政的加持进一步打开成长空间，我们上调盈利预测和估值。预计公司2024-2026 年归母净利润各28.61 亿元、39.90 亿元、56.77 亿元，同比各增6.9%、39.4%、42.3%。给予线下业务2025 年18-23 倍PE，线上业务2025 年1000 亿GMV 0.40-0.45倍PGMV，综合给予公司合理市值区间为1005 亿-1224 亿元，合理每股价值区间为18.33-22.31 元，维持“优于大市”的投资评级。
风险提示：六区招商不及预期；资本开支压力；进口新政落地进展不及预期；外贸环境的不确定性。
