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机构：华源证券
研究员：王彬鹏/戴铭余/郦悦轩
四川路桥持续提升股东回报，高分红提升投资吸引力。在《未来三年（2025 年度-2027 年度）股东回报规划》中，公司承诺分红比例不低于当年归母净利润的60%，较2023 年提出的2022-2024 年规划中的50%提高10 个百分点。回顾2019-2023 年，公司分红比例依次为15.2%、39.5%、40.5%、50.5%和50.0%，呈现明显的阶梯式上升趋势。假设2024-2026年公司分红率分别为50%、60%、60%，结合我们对归母净利润的预测，对应股息率将分别达到6.6%、8.5%和9.4%，高股息特征突出，投资吸引力增强。
四川省基建景气度持续向好，大股东持续助力发展。2025 年，四川省计划进一步提升交通建设投入，力争公路水路交通投资突破2800 亿元，新开工高速公路超过1000 公里，建成900公里以上。截至2025 年1 月23 日，四川省高速公路通车里程达10310 公里，按照规划，到2035 年这一数字将提升至2 万公里，未来10 年高速公路建设空间接近翻倍。蜀道集团作为四川路桥的大股东，截至2024 年9 月，已建成通车高速公路超7390 公里，约占全省74%，预计未来仍将持续获得省内基建投资的主要份额。依托蜀道集团的强力支持，四川路桥有望保持稳健增长，并持续提升分红水平。
市值管理政策驱动下，分红策略有望持续优化。2024 年初以来，国务院国资委和证监会多次发文并召开会议，强调央国企需加强市值管理，并推动建立考核体系。2024 年10 月24 日，四川省发布《关于推动资本市场高质量发展的实施方案》，要求“将上市公司市值管理情况纳入企业内外部考核评价体系，加大对分红优质公司的激励力度”。四川路桥作为地方国企，受益于政策导向，有望持续优化分红策略，提高股东回报水平。
盈利预测与评级：公司聚焦主业，受益于基建高景气度和大股东支持，业绩有望稳步增长；分红比例持续提升，高股息特征突出，投资价值凸显。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为80.18/86.37/95.38 亿元，当前股价对应的PE 分别为8/7/6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，大股东支持力度不及预期。
