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机构：海通证券
研究员：李宏科/许樱之/汪立亭
经营保持韧性。①收入和利润：23 年公司收入7.24 亿元，同比增117.94%，归母净利润1.75 亿元，实现扭亏为盈。24 年前三季度收入、归母净利润各5.69、1.54 亿元，同比增1.31%、1.18%。②毛利率和净利率：公司23 年及24 年前三季度毛利率分别为51.04%、51.78%；净利率分别为27.03%、26.99%。
专业、精品的旅游综合服务。①酒店：公司在景区经营七家酒店，拥有运营管理上的专业性优势，在当地中高端市场上占据主导地位。②索道缆车与客运：
公司在景区内经营三条索道缆车，下属客运公司拥有景区内的客运专营权，为游客提供客运和旅游车辆租赁等服务。③旅行社与数字化平台：公司拥有六家旅行社，均为当地龙头企业，重点开发会议、团队及定制化旅游产品。公司运营数字化营销推广平台“九华旅游官方平台”，对接大型OTA 落地服务平台和区域旅游企业综合服务电商平台，为游客提供数字化服务、满足定制化需求。
转型升级，项目建设。①新业态：公司加快餐饮品牌建设、文创与农副产品研究和数字化升级，融合九华山文化内涵、当地旅游商品资源与现代休闲养生需求，开发“新徽菜”等餐饮品牌，打造“池州礼物”，成功申报九华素食制作技艺非遗保护单位，建成并运营池州餐饮店和九华山精品街餐饮店。②项目建设：
公司通过九华山转换中心功能提升项目和九华山狮子峰景区索道项目进一步提升景区接待能力；同时加快实施九华山健康素食合肥餐饮店装饰施工。③客流展望：目前S358 青阳至红石公路改建工程正加快建设中，通车后高铁九华山站至九华山距离将进一步缩短，九华山交通区域优势更加明显，游客出行更加便捷，对九华山旅游客流增长将起到积极促进作用。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-26 年收入各为7.51 亿元、8.47 亿元、9.05 亿元，同比增长3.8%、12.7%、6.9%，归母净利润各为1.81 亿元、2.14亿元、2.37 亿元，给予公司2025 年20-25 倍PE，对应合理价值区间38.60-48.25元/股。首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：政策风险，行业竞争激烈，新业务风险。
