恒玄科技(688608)：AI时代再探公司的确定性成长-格隆汇

机构：长江证券
研究员：杨洋/蔡少东/张梦杰

　　恒玄科技：十年铸就行业龙头产品+应用+品牌客户共振，公司成长路径清晰。产品端，公司专注于低功耗、智能音视频交互和无线通信连接技术等核心技术，围绕连接需求，持续展开产品的研发创新，推出智能音频、智能可穿戴、智能家居、无线连接四大产品矩阵；应用场景端，公司从耳机不断向智能手表/手环、智能眼镜、智能家居、AI 眼镜等市场持续发力，公司坚持品牌发展客户发展策略，围绕三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌；哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，阿里、百度、谷歌等互联网公司，海尔、海信、格力等家电厂商持续展开系列产品的导入推广，并形成规模放量；产品+应用共振，公司成长路径清晰。
　　蓝牙耳机：OWS 及AI 化升级，SoC ASP 提升
　　蓝牙音频芯片为公司第一成长曲线。恒玄科技凭借其蓝牙音频SoC 全球领先的的低功耗、降噪、连接等多个核心功能参数，依托于品牌客户战略，在全球TWS 耳机快速成长之际，实现在三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌以及漫步者、万魔等专业音频厂商中TWS 耳机的导入放量，从而实现营收的快速增长。OWS 及AI 耳机时代有望加速恒玄科技2800、2700 产品结构占比的加速提升，SoC ASP 提升，从而实现收入的持续增长。
　　手表SoC：公司第二成长曲线持续放量
　　手表SoC 为公司第二成长曲线，量价齐升、持续高增。恒玄科技现主要供智能手表的协处理器。公司2021 年将第一代手表SoC BES2500BP 正式推向市场，并于当年完成小米、vivo 等客户的导入放量；此后，公司持续推出12nm/6nm 手表SoC，并陆续在华为、荣耀、oppo、三星等客户达导入放量，从而实现手表SoC 营收的高速增长。公司在手表市场仍处于快速放量阶段，未来伴随着公司作为手表主处理器的SoC 推出，我们认为公司在手表市场的成长盘子讲进一步打开。手表SoC 有望保持高速增长。
　　AI 眼镜：奇点已至，公司卡位精准
　　2024 年全球AI 眼镜销量为152 万台，其中Ray-Ban Meta 销量为142 万台、为2024 年的主力品种；而Ray-Ban Meta 的爆量也验证了市场对于“轻量化AI 眼镜”的需求潜力。展望2025年，随着小米、三星、字节等头部硬件及互联网大厂的入局，我们认为AI 眼镜行业奇点已至。
　　S oC 为AI 眼镜的大脑。未来，伴随着AI 眼镜的持续升级，我们认为SoC 方案/SoC+MCU 级SoC 方案凭借其高算力、多系统开发，高AI 能力等突出性能，有望成为该市场品牌厂商的主流方案选择。恒玄科技在AI 眼镜主控芯片上现可提供MCU 级SoC，同时正积极布局SoC 级方案。恒玄科技在AI 眼镜的业务拓展有望成功复制其在耳机、手表/手环市场的成长路径。
　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.60、7.51、10.25 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、产品研发失败风险；
　　2、产品终端形态相对单一风险；
　　3、毛利率波动风险；
　　4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。

恒玄科技(688608)：AI时代 再探公司的确定性成长

恒玄科技(688608)：AI时代再探公司的确定性成长