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机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/熊承慧
国际化布局取得重大进展，中期饲料销量目标再提高
收入表现基本符合我们的预期，同比下降主要系玉米豆粕等原料降价带动饲料降价所致，公司饲料外销量约2440 万吨（yoy+9%），其中水产料、禽料、猪料销量分别同比增长11%、-3%、12%。归母净利润在前期预告范围中，表现强劲。估算饲料主业或贡献盈利30 亿元左右，其中Q4 饲料吨利润有所企稳。2024 年公司海外饲料销量约240 万吨（yoy+40%）、且毛利率稳步提升，估算盈利贡献或接近翻倍。公司在本次业绩快报中：①首次明确海外饲料业务规划，预计2030 年销量达到720 万吨（复合增速约20%），②提高中期饲料外销量目标到4650 万吨（前值为4000 万吨）、并明确进度为2030 年，折算国内饲料销量复合增速约10%。
饲料主业或迎国内外经营共振
我们预计未来两年公司的饲料主业或迎来国内外市场的经营共振：①国内：
水产投苗量的连续两年下降及内需修复有望支撑鱼虾涨价、从而带动水产料景气回升，行业价格战缓解及生猪存栏回升或利好公司猪料经营；②海外：
公司目前积极拓展亚非拉饲料市场，印尼孟加拉等部分国家的人均肉蛋奶消费量仍有提升空间，且海外饲料市场竞争相对宽松、毛利率明显优于国内。
公司经过多年布局，目前在越南、印尼、厄瓜多尔和埃及等市场已具备良好基础。我们预计公司在未来的3~5 年里有望通过自建和并购双管齐下持续扩充海外饲料产能、实现海外饲料业务的量利双增。
主业稳健增长可期，维持“买入”评级
参考公司业绩快报数据，我们下调公司2024 年盈利预测至45.1 亿元（前值为45.8 亿元，下调1.3%），维持公司2025/26 年盈利为48.1/54.8 亿元。
参考2025 年可比公司Wind 一致预期13 倍PE 估值，考虑到可比公司养殖业务盈利占比更高或压制其估值水平、而海大此次对于饲料中期目标的明确或指引公司未来6 年主业的稳健增长趋势，我们给予公司2025 年21 倍PE估值，维持目标价60 元，维持“买入”评级。
风险提示：原料价格表现/下游养殖景气不及预期、饲料行业竞争加剧等。
