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机构：中信建投证券
研究员：马鲲鹏/李晨
成都银行2024 年利润保持双位数增长符合预期，ROE 继续领跑行业。扩表速度强劲，以量补价大逻辑通顺。资产质量持续优异，拨备正常计提释放利润，为业绩稳健增长提供保障。
展望2025 年，成渝强劲的信贷需求长期可持续，区域经济beta强。以量补价+资产质量扎实，成都银行保持稳定的利润释放和领先行业的ROE 水平 “游刃有余”。再融资对ROE 和股息率的摊薄影响有限，且能够通过稳定高增的利润实现快速回补，兼具高股息和顺周期属性，是攻守兼备品种，配置价值突出。
事件
2 月10 日，成都银行发布2024 年业绩快报：2024 年实现营业收入229.77 亿元，同比增长5.9%（9M24：3.2%），归母净利润128.63 亿元，同比增长10.2%（9M24：10.8%）。4Q24不良率0.66%，季度环比持平；拨备覆盖率479.28%，季度环比下降18.1pct。
简评
1、营收大个位数增长超预期，预计是净利息收入稳定正增长情况下，非息收入继续大幅增长贡献。成都银行2024 年实现营业收入229.77 亿元，同比增长5.9%，其中四季度单季营收同比增长14.7%。成都银行营收增长较2024 年前三季度继续提速2.7pct 至大个位数增长，超出预期。净利息收入方面，得益于成渝地区明显更加旺盛的信贷需求，预计2024 年成都银行信贷增长将继续保持在20%以上的同业绝对领先水平，以量补价的大逻辑依然通顺。信贷高增对冲息差下行压力，预计净利息收入仍能保持小个位数正增长，营收质量较高。非息收入方面，受益于12 月债市利率再次大幅走低，投资收益等金市业务收益应表现优异，从而带动营收实现大个位数增长。
利润稳定双位数增长符合预期，ROE持续领跑行业。2024年成都银行归母净利润同比增长10.2%，延续前三季度双位数增长的较好趋势。业绩归因来看，预计规模增长、拨备少提、其他非息高增仍是主要正向贡献因素。高质量营收+优异资产质量支撑下，成都银行2024 年ROE 仍保持在17.8%的高位，稳居行业第一梯队。
成渝强劲的信贷需求长期可持续。以量补价+资产质量扎实，预计成都银行2025 年仍有望保持双位数业绩增长。展望2025 年，从当前开门红情况来看，成渝地区信贷需求十分旺盛，信贷需求景气度要明显好于其他地区。叠加国家大后方的战略基建需求，预计成都银行信贷储备仍十分充足，2025 年信贷增量能够基本延续2024 年较好水平，信贷增速仍有望保持20%左右的绝对高位。高景气信贷投放对冲息差下行压力情况下，净利息收入增长十分扎实，预计仍能保持稳定正增长。非息收入方面，考虑到当前市场预期债市利率仍将处于震荡下行阶段，仍有一定交易性机会。且成都银行在金市收入释放上有一定留存，预计2025 年其他非息仍将保持一定增长。不会明显负向拖累营收。资产质量方面，相对更优的区域经济环境为成都银行资产质量提供保障。叠加成都银行不良稳定低位、拨备底子厚实，预计2025 年仍有望保持双位数的利润释放。
2、规模扩张保持强劲：成渝地区经济beta 优势显著，信贷需求旺盛，成都银行“涉政+实体”两端均有可持续增长空间。2024 年成都银行总资产规模同比高增14.6%，继续保持城商行同业领跑。预计2024 年信贷规模增长仍能延续前三季度20%以上的高增水平。成渝地区作为国家发展第四极和战略大后方，仍然承担着较大的经济发展任务，区域经济beta 的优势十分显著。根据成都统计局披露，2024 年成都市全年经济运行呈现逆势上扬的“V”形趋势，全年GDP 同比增长5.7%，增速居副省级城市第二位。其中固定资产投资同比增长7.3%，设备购置、工业投资、高技术产业等重点领域分布同比高增29.9%、48.7%、37.8%。从2025 年开门红情况来看，成渝地区的信贷需求十分旺盛，明显优于其他地区。展望未来，预计成都银行信贷规模增量能够延续24 年较好趋势，仍有望保持20%左右的极高增长。一方面，成渝地区仍肩负着国家战略大后方的经济发展“重担”，基建项目和政金类项目需求较多。且成都银行与当地法人机构保持长期可持续的深度合作，涉政类业务优势显著。目前成都银行涉政项目储备仍十分充裕，预计贷款规模仍能够保持稳定高增。另一方面，随着成都市开展产业建圈强链的发展规划，为成都银行实体业务的发展带来新的增长点，预计成都银行实体信贷投放在新增贷款中占比有望逐步提高。成都银行依托本地法人机构优势逐步发力实体，未来仍有较大潜在空间。
区域大beta 支撑下，成都银行“涉政+实体”双管齐下，以量补价大逻辑十分通顺。
预计净息差仍跟随行业大趋势下行，存款成本仍有压降空间：受经济弱复苏、LPR 持续下行影响，银行资产端利率下行压力仍大，预计成都银行四季度息差仍跟随行业大趋势下行。展望2025 年，宽松货币政策导向下，LPR 预计仍将进一步下调。叠加存量按揭利率调整和重定价影响，银行业2025 年息差压力仍大。宏观政策引导下成都银行难以独善其身，息差预计跟随行业大趋势下行。但仍存在积极因素可减缓息差降幅：一方面在于成渝地区化债已近尾声，且成都地区本身不在化债区域内，地方平台与本地金融机构长期合作的考虑，降息展期的幅度也相对有限，对成都银行资产端存量利率的影响逐步减弱。另一方面，因成都银行大力发展零售存款，受存款定期化影响，存款成本相对刚性，尚有较大的优化空间。随着前期的高期限存款逐步到期重定价，存款挂牌利率下行的利好能够逐步显现，能够有力托底息差。
3、不良率保持行业绝对低位。拨备覆盖率季度环比下降，属正常计提节奏，“以丰补歉”释放利润。
4Q24 成都银行不良率季度环比持平至0.66%，处于行业绝对低位。成都银行不良率已连续四个季度保持0.66%不变，持续向市场证明自身优异的资产质量和风险管控能力。4Q24 拨备覆盖率季度环比下降18pct 至479.28%，仍处于同业较高水平。公司目前资产质量较优，成渝地区强劲的经济增长下实体企业经营实力更强，为成都银行提供了更高的资产质量底板，预计成都银行4Q24 不良生成保持稳定，拨备下降属正常计提节奏，以丰补歉进一步释放利润。且目前拨备底子依然较厚，为未来的业绩稳健增长提供保障。
4、可转债成功转股进一步夯实资本，为成都银行保持信贷稳定高增补充子弹。在显著的区域性beta 和优异资产质量支撑下，成都银行利润能够保持稳定高增。再融资对股息的摊薄能够通过利润释放快速回补，高股息价值仍显著。2024 年成都银行ROE 仍保持在17.8%的行业领先水平。可见在较快的利润释放下，成都银行可转债转股补充资本的影响相对有限。资本得到进一步夯实，能够为成都银行后续信贷规模在高基数上保持较快增长提供支撑，“以量补价”的逻辑通顺。在十分优异的资产质量支撑下，成都银行保持稳定的利润释放和领先行业的ROE 水平 “游刃有余”。股息率方面，成都银行30%的分红率写进章程，股息率更扎实。且成都银行可以通过较快的业绩增长，实现DPS 和股息率的快速回补。以当前股价计算成都银行2024、2025 年股息率分别为5.5%、6.1%，仍处于行业较高水平，高股息红利价值凸显。
5、 投资建议与盈利预测：成都银行2024 年利润保持双位数增长符合预期，ROE 继续领跑行业。扩表速度强劲，以量补价大逻辑仍然通顺。资产质量持续优异，拨备正常计提释放利润，为业绩稳健增长提供保障。
展望2025 年，成渝强劲的信贷需求长期可持续，区域经济beta 强。以量补价下净利息收入表现好于同业，营收质量高。叠加极其扎实的资产质量，成都银行保持稳定的利润释放和领先行业的ROE 水平 “游刃有余”。
预计2025、2026 年营收增速为5.9%、8.5%，利润增速为10.3%、11.2%。再融资对ROE 和股息率的摊薄影响有限，且能够通过稳定高增的利润实现快速回补，兼具高股息和顺周期属性，是攻守兼备品种，配置价值突出。当前股价对应0.86 倍24 年PB、0.76 倍25 年PB，维持买入评级和银行板块首推。
6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
