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机构：华泰证券
研究员：沈娟/贺雅亭
随资本实力进一步夯实，我们认为公司经营有改善空间，维持“买入”评级。
规模持续增长，转债转股完成
2024 年末公司总资产1.25 万亿元，总资产同比+14.56%，增速较Q3 末-0.36pct，资产规模持续增长。成都银行80 亿元可转债成功实现强赎转股，转股有利补充核心一级资本，支撑扩表速度。以24Q3 末成银转债余额测算，可转债全部转股有助于提升核充率0.61pct 至9.01%。随资本水平进一步夯实，成都银行信贷投放有望持续增长。2024 年公司ROE 为17.80%，同比-0.98pct，盈利能力维持高位。
资产质量稳健，拨备略有波动
2024 年末公司不良贷款率0.66%，环比Q3 末持平，不良率持续保持较低水平。公司2024 年末拨备覆盖率479%，环比Q3 末下行18pct，拨备覆盖率略有波动但仍保持充足水平。成都银行经过多年砥砺耕耘，形成了低成本负债—资产端低风险投放偏好—优异资产质量的畅通链路，资产质量长期位居上市银行第一梯队。地产政策持续发力+城投化债趋势明朗，资产质量有望维持优异。
区域定位升级，打开发展空间
优渥区域经济+资本补充落地，成都银行扩表速度持续领先同业。四川被明确为未来10 年中国发展的战略腹地，腹地经济建设或提振信贷投放。23 年中央经济工作会议首次提出“优化重大生产力布局，加强国家战略腹地建设”。24 年9 月中央发布文件指出“将引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城市向腹地有序转移”。随四川地区区域定位升级，有望为成都银行业务发展打开增量空间。
给予25 年目标PB 1.00 倍
鉴于公司25 年信用成本下行空间相对有限，但转债强赎增强投放能力，我们预测公司24-26 年归母净利润为128.6/141.5/158.0 亿元（较前值调整幅度为-0.1%/-0.6%/+0.2%），2025 年BVPS 预测值20.05 元，对应PB0.82倍。可比公司2025 年Wind 一致预测PB 均值0.62 倍。公司基本面稳居同业第一梯队，应当享有估值溢价，维持25 年目标PB1.00 倍，目标价20.05元（前值20.25 元，对应25 年目标PB1.00 倍），维持“买入”评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。
