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机构：申万宏源研究
研究员：郑庆明/林颖颖/冯思远/李禹昊
营收提速，业绩保持双位数释放，成长标杆属性继续验证。成都银行2024 年营收同比增长5.9%（9M24：3.2%），归母净利润同比增长10.2%（9M24:10.8%，2020-2023 年CAGR 约24.7%），带动ROE 稳定约17.8%的高位。高成长一方面源自规模的快速扩张（2024 年总资产同比增长14.6%，2020-2024 年总资产CAGR 高达17.7%）对冲息差收窄影响（根据我们跟踪，成都地区高成本结构性存款重定价滞后其他区域4-5 个月，但将于2025 年集中兑现、预计能对息差形成明显支撑），另一方面也有4Q24 债市浮盈兑现的裨益。
展望2025 年，在前期可转债已顺利转股、核心一级资本补充到位后，我们预计成都银行仍将充分受益区域β、实现高景气扩表：根据我们前期跟踪，成都银行2025 年信贷投放预计仍达千亿规模，若假设2024 年信贷增速为22%（3Q24:22.2%）、2025 年信贷增量持平2024 年（约1374 亿），测算2025 年信贷增速约18%。而在资产质量稳定的背景下，扎实拨备也能继续反哺业绩，双位数的行业领先表现预计仍将持续。
不良率预计仍为全行业最低，拨备覆盖率阶段性小幅波动但仍处约480%高位。4Q24 成都银行不良率季度环比持平为0.66%，预计仍保持上市银行最低；4Q24 拨备覆盖率季度环比下降18.1pct 至479%，一方面由于大力前瞻核销下对存量拨备加速消耗，另一方面也有少提减值平衡业绩表现的考量，但在拨备高位扎实的基础上，预计账面资产质量将实现平稳过渡。
投资分析意见：成都银行延续双位数的业绩增速、高成长标杆继续兑现，在资本压力缓解、拨备家底扎实的背景下，预计领跑行业的利润表现将延续，叠加分红率高位平稳，优质高股息属性仍突出。审慎考虑上调信用成本、下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为10.21%、10.35%、11.20%（原预测分别为13.0%、12.6%、11.6%），当前股价对应2025 年PB 为0.78 倍，对应25 年股息率约5.5%，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；地产、零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。
