机构:华泰证券
研究员:龚源月/倪欣雨
Q4 量价承压,期待需求改善
24Q4 啤酒销量/吨酒收入同比-7.8%/-4.0%。销量端,公司销量表现因高基数显著承压,疆外乌苏、1664 等高档酒因消费力偏弱销售预计同比持续承压,嘉士伯、风花雪月增长表现较优;吨酒收入下滑较多系折扣促销等有所增加。品牌端,24 年公司持续开展扬帆27 计划,基地市场以本地品牌为主+国际品牌的组合,大城市则以国际品牌为主+本地品牌辅助;渠道端,24年现饮承压,公司重点挖掘非现饮渠道,推广罐装产品,补回部分增量,同时公司加大线上线下融合力度,通过直播带货、社群营销等新兴模式,进行渠道拓展与品牌宣传。
短期盈利承压,关注长期股东回报
24 年公司扣非净利率8.3%,同比-0.5pct,大麦等原材料成本下降对冲佛山工厂Q2 投产后带来的折旧摊销增加,费率预计维持平稳,西部大开发税收政策调整对公司整体盈利能力造成压力。展望25 年,顺周期政策支持下,期待公司量价维持平稳增长;利润端,我们预计25 年大麦价格低于24 年,整体材料成本或仍对利润有正贡献,但考虑佛山工厂25 年折旧摊销高于24年,或对成本红利有所对冲。此外,佛山工厂投产后公司资本开支有望逐步缩减,现金流良好的基础上公司连续多年维持较高比例现金分红,建议关注股东回报。
高档酒龙头短期承压,维持“买入”评级
考虑公司税收政策等对利润造成负面影响,我们上调公司税率,下修盈利预测,预计24-26 年EPS 2.57/2.65/2.75 元(较前次-4.8%/-4.7%/-5.8%),参考可比公司25 年平均PE 25x(Wind 一致预期),给予25 年25x PE,目标价66.25 元(前值69.50 元,对应25 年25x),维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。