普拉达(01913.HK)：品牌活力焕新业绩成长可期-格隆汇

机构：海通证券
研究员：盛开/梁希

　　百年品牌活力焕新，近年净利润CAGR 居前。公司于1913 年在米兰创立，目前旗下有Prada、MIU MIU、Church’s 三个主要品牌，2011 年港股上市，2014-2017 年因销售疲软市值一度低迷，2016 年公司开始战略转型，2018 年至今2024 年底已回升113%，公司近年净利润年均增速在行业内居前。
　　经营战略全面调整，转型卓有成效。2016 年后，公司对其商业模式和经营战略进行了全面调整：①精简直营门店，2016-2022 年直营门店从620 家减少至612 家，2019 年收购Fratelli Prada 实现对零售网络的完全控制，2022 年直营收入占比回升至88%。②拓展电商渠道，在全球多地上线官方自有平台及第三方渠道；③优化仓储物流能力，建立物流中心。2020 年起进行较大幅度人事调动，首次外聘CEO，专人独立管理MIU MIU。
　　Raf Simons 焕活Prada，MIU MIU 热度崛起，疫后业绩增长强劲。RafSimons 于2020 年加入Prada 担任创意总监，是继1975 年Miuccia Prada 担任首席设计师后，Prada 首次加入新任首席设计师，为品牌带来了活力和话题度，22Q4 Prada LYST 热度达第一名。MIU MIU 2020 年起首次拥有品牌主管，成长为拥有多款爆品的独立品牌，LYST 品牌热度21Q4 到22Q3 从第20名跃居第5 后始终保持前列，蝉联2022、2023 年年度品牌，24Q3 居第一。
　　收入端2023 年以来逆市保持高增并持续提速，2021-2023 年盈利指标持续较快增长，创多年新高。
　　奢侈品行业有望进一步增长，我们判断短期内欧美将领增。2024 年因高通胀、地缘政治危机等宏观经济不利影响，高端消费信心疲软，中国尤其承压。高单价+保值属性高的奢侈品相对韧性较强，我们认为超高净值人士奢侈品消费意愿稳定。亚太和欧洲是奢侈品公司最大的市场，我们预测欧美有望受惠宏观改善+美国大选结果落地，短期内领增全球奢侈品市场，长期中国仍是奢侈品消费巨擎。头部奢侈品店效持续增长，LVMH、Hermès 均于2024 年扩张产能，奢侈品行业有望进一步增长，Prada 近三年已布局增速较高的珠宝及美妆赛道。
　　盈利预测及估值。我们预计公司2024-2026 年营业总收入为54.44、60.17、66.41 亿欧元，归母净利润8.24、9.4、10.64 亿欧元，同比增长22.8%、14.1、13.2%；给予2025 年市盈率估值23-25X，按照8.91 港元=1 欧元兑换,对应合理价值区间75.32-81.87 港元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。疫情反复，店效和线上增速不及预期，零售环境疲软，公司产品上新不及预期。

普拉达(01913.HK)：品牌活力焕新 业绩成长可期

普拉达(01913.HK)：品牌活力焕新业绩成长可期