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机构：华创证券
研究员：耿琛/岳阳/吴鑫
2025 年1 月22 日公司发布2024 年度业绩预告：
1）预计2024 年全年实现营业收入32.43~32.83 亿元（yoy+49.02%~+50.85%），归母净利润4.5~4.7 亿元（yoy+264.00%~+280.18%），扣非后归母净利润3.84~4.04 亿元（yoy+1242%~+1312%）。
2）预计单Q4 实现营业收入7.70~8.10 亿元（yoy+25.8%~+32.4%，qoq-18.3%~-14.0% ）， 归母净利润1.61~1.81 亿元（ yoy+2651.8%~+2993.6% ，qoq+13.81%~27.95%），扣非后归母净利润1.48~1.68 亿元（yoy 扭亏，qoq+19.4%~+35.5%）。
评论：
24 全年业绩创历史新高，24Q4 盈利能力大幅提升。2024 年，可穿戴市场保持快速增长，终端应用不断升级，客户对主控芯片的要求也进一步提升，公司坚持品牌客户战略，适时推出了BES2800 和 BES2700iBP、BES2700iMP 等一系列智能可穿戴芯片，可适配客户各种不同需求，在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升，营业收入快速增长，公司全年营收和净利润均创成立以来的历史新高。公司销售毛利率企稳恢复，全年综合毛利率34.70%左右，同比增加0.5 个百分点。2024 年第一~四季度，销售毛利率分别为32.93%、33.39%、34.68%、37.70%左右，毛利率逐季改善。同时由于全年营业收入大幅增长，带来规模效应，期间费用率有所降低，公司盈利能力不断提升，预计24 全年扣非净利率12%，24Q4 达20%，环比提升7pct。
重视研发投入，筑就技术护城河。公司在研发上保持高强度投入，2024 年全年研发费用约6.21 亿元，较上年同期增加约0.71 亿元，同比增加约12.93%。
公司重视技术创新，拥有优秀的射频/模拟/电源管理、无线通信、声学/音频、图像/视觉、NPU 技术、低功耗高性能SoC 以及完整软件架构的综合研发能力，在无线超低功耗计算SoC 芯片领域处于领先地位。公司在智能可穿戴和智能家居领域深耕，持续推出更多具有竞争力的芯片产品及解决方案。
端侧AI 大势所趋，“AI+”赋能龙头发展新机遇。端侧运行AI 在计算成本、可靠性、性能和能耗等多方面具备优势，AI 端侧落地大势所趋。可穿戴设备备受青睐，眼镜和耳机等可穿戴设备可充分感知用户的听觉和视觉，且近期多款AI 耳机/眼镜新品密集发售，有望成为下一代落地终端。公司深耕品牌客户，依靠持续研发创新构筑产品竞争力，在传统TWS 时代取得领先优势。“AI+”时代公司保持敏锐行业嗅觉，与优质客户积极合作布局“AI+”新品，2023 年11 月搭载恒玄科技BES2700 系列芯片的MYVU AR 智能眼镜发布，2024 年10 月，搭载恒玄科技BES2700ZP 的AI 智能体耳机 Ola Friend（字节跳动旗下）发布。2025 年，公司将继续专注于无线超低功耗计算SoC 芯片的核心技术研发，坚持品牌客户战略，抓住端侧AI 发展的新机遇，不断推出更有竞争力的芯片产品，在智能可穿戴和智能家居市场纵深发展。
投资建议：公司为国内智能音频SoC 领域龙头，根据业绩预告，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年，公司营业收入分别为32.63/44.69/56.06（原值为32.77/44.20/55.52 ） 亿元， 归母净利润分别为4.60/7.22/10.55 （ 原值为3.92/6.26/8.47）亿元，对应EPS 分别为3.83/6.01/8.79（原值为 3.27/5.22/7.05）元。参考可比公司估值以及公司的龙头地位，给予公司2025 年75 倍PE 估值，对应目标价451 元，维持“强推”评级。
风险提示：内容智能穿戴/AIoT 市场开拓不及预期、竞争加剧、存货跌价风险
