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机构：中邮证券
研究员：蔡雪昱/杨逸文
公司2024 年度预计实现营收102-108 亿元，同比增长43.37%-51.80%，Q4 收入30.31-36.31 亿元，同比19.68%-43.37%。预计实现归母净利润4-4.2 亿元，同比增长81.99%-91.09%，Q4 实现归母净利润0.59-0.79 亿元， 同比增长17.21%-57.08%。预计实现扣非净利润3-3.3 亿元，同比增长105.17%-121.58%，Q4 实现扣非净利润0.33-0.63 亿元，同比增长108.52%-295.84%。收入利润均略超预期。
投资要点
高端性价比战略成效显著，年货表现超预期。公司坚定贯彻“高端性价比”总战略，业务上"D+N"全渠道打法更加成熟，聚焦分销日销品打造并完成首轮铺市，终端动销积极，线上电商渠道保持头部地位，线下分销渠道下半年以来环比提升趋势明显，整体收入端达成“重回百亿”总目标。分销渠道今年以来逐季提速，进入Q4 后增长更为亮眼，经销商信心倍增，年货节三大战役：重推瓜子、升级坚果礼盒、发力烘焙礼盒。公司年货节针对性进行产能调配，此前对线下提前订货的经销商给予政策支持、同时设有缺货赔付机制，而后通过2 轮提价措施保障线上供应，提升年货节期间货品交付率。
全面深化供应链布局，提升产品竞争力，净利率显著提升。围绕“一品一链”供应链战略，与全球顶级农场建立深度战略合作，通过直采控制成本和质量，确保供应链的稳定和高效。根据预告情况来看2024 年净利率约3.7%-4.1%，同比提升约0.6-1 个百分点。
盈利预测与投资评级
我们维持未来三年盈利预测，预计2024 年-2026 年营业收入分别为104.71/136.27/167.04 亿元，同比+47.18%/+30.14%/+22.58%，预计2024 年-2026 年归母净利润分别为4.05/5.45/7.52 亿元，同比+84.35%/+34.61%/+37.80%。未来三年EPS 分别为1.01/1.36/1.87 元，对应当前股价PE 为33/24/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。
