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机构：民生证券
研究员：邓永康/黎静
公司发电量上涨，煤炭价格下跌，控股发电企业盈利能力增强。
安徽省24 年用电量高达12%增速，电力需求充裕。2024 年，安徽全省全社会用电量达到3598 亿千瓦时，同比增长12%，增速位居长三角和中部地区第一，安徽用电需求在不断上涨。2024 年全省发电总装机约1.23 亿千瓦，同比增长约14%。华东区域首家实现电力中长期交易按工作日连续开市，全年成交电量2047 亿千瓦时，同比增长8.1%。新能源发展动能充沛，安徽省内2024 年可再生能源发电装机全年新增1200 万千瓦，同比增长24%。
新投运贡献增量，明后年装机规模增长确定。截至2024 年6 月，公司总权益装机容量超过1900 万千瓦，控股在役在建装机容量达到1495 万千瓦，参股在运机组权益装机约730 万千瓦。1）控股方面，新疆英格玛2 台66 万千瓦机组已分别于2024 年11 月17 日和2024 年12 月31 日投运，钱营孜二期100万千瓦项目拟于2025 年3 月投产；皖能合肥天然气调峰电厂项目2 台45 万千瓦机组已分别于2024 年2 月8 日和4 月19 日投运。参股方面，中煤新集板集二期项目已于2024 年实现“双机双投”，在运装机容量达到332 万千瓦，国能神皖池州二期预计今年中投产，淮北聚能国安电厂拟于2025 年底投产，中煤新集六安电厂、国能安徽安庆三期拟在2026 年投产。公司充分利用“疆电入皖”机遇，在吉泉线上布局新疆江布电厂、英格玛电厂两座坑口电厂，英格玛电厂投运后，每年可向安徽、江苏、浙江三省输送70 亿千瓦时电量，发挥当地煤炭资源优质、低价优势，持续提升公司盈利能力。2）在建新能源机组中，新疆英格玛电厂配套80 万千瓦光伏项目、安徽宿州30 万千瓦风电项目均已开工，分别计划于今年三季度和今年内投运。
电价预期落地，成本端持续维持低位增厚利润。安徽2025 年度双边协商交易成交电量达到1067.04 亿千瓦时，成交加权均价为412.97 元/兆瓦时，估算2025 年电价同比下降5.3%。2025 年1 月22 日，CCTD 环渤海动力煤5500K现货价在762 元/吨，短期内煤价将维持弱稳运行，为公司煤电盈利带来弹性。
投资建议：新增机组逐步投运进一步贡献装机增量，叠加煤价位于低位，公司盈利能力持续强劲。我们对公司盈利预测，预计24/25/26 年归母净利润分别为20.34/21.51/21.76 亿元，EPS 分别为0.90/0.95/0.96 元，对应2025 年01月22 日收盘价PE 分别8/7/7 倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：用电需求下降；煤价波动影响火电盈利；上网电价竞争激烈。
