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机构：国信证券
研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若
公司发布2024 年10-12 月未经审核主要经营数据，整体零售值同比下降14.2%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比下降13%，中国香港、中国澳门及其他市场同比下降20.4%。
国信零售观点：1）同店方面，中国（不含港澳台）市场同店销售下降16.1%，降幅较7-9 月下降24.3%有所收窄；中国香港、中国澳门及其他市场同店销售下降21.3%，较7-9 月下降30.8%收窄。2）产品销售结构方面，中国（不含港澳台）市场黄金首饰产品中，毛利率较高的定价产品销售占比自去年同期的6.9%上升至18.7%，支撑公司毛利率保持韧性。3）门店方面，公司继续贯彻强化单店效益的规划，季内对低效门店进行调整，净关店259 家，其中周大福主品牌净关店255 家，期末门店总数7065 家。
中长期看，黄金珠宝行业在消费者保值型需求支撑，以及产品设计感持续提升下，仍有望维持平稳增长趋势。公司作为黄金珠宝龙头，其产品迭代及渠道布局领先市场，近期也在积极打造新概念门店以实现店效提升，仍有较强的竞争力。我们维持公司2025-2027 财年归母净利润预测为52.51/61.54/68.84 亿港元，对应PE 分别为12.86/10.97/9.81 倍，维持“优于大市”评级。
评论：
同店销售降幅收窄，布局新概念店提升店效
10-12 月经营数据看，中国（不含港澳台）市场零售值同比下降13%，同店销售下降16.1%，降幅较7-9 月下降24.3%有所收窄；中国香港、中国澳门及其他市场零售值同比下降20.4%，同店销售下降21.3%。
具体品类结构看，公司继续优化产品布局，中国（不含港澳台）市场黄金产品中，毛利率较高的定价产品销售占比从去年同期的6.9%增加至季内的18.7%，有助于公司毛利率保持韧性。门店方面，公司继续贯彻强化单店效益的规划，季内对低效门店进行调整，净关店259 家，其中周大福主品牌净关店255 家，期末门店总数7065 家。
此外，公司在深圳及西安的万象城开设了两家新概念店，取得了高于店铺平均水平的销售效益。店铺以“周大福红”为主色调，加强了门店的空间感。
投资建议
中长期看，黄金珠宝行业在消费者保值型需求支撑，以及产品设计感持续提升下，仍有望维持平稳增长趋势。公司作为黄金珠宝龙头，其产品迭代及渠道布局领先市场，近期也在积极打造新概念门店以实现店效提升，仍有较强的竞争力。我们维持公司2025-2027 财年归母净利润预测为52.51/61.54/68.84 亿港元，对应PE 分别为12.86/10.97/9.81 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善、金价大幅波动。
