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机构：方正证券
研究员：王泽华
顺利达成百亿收入目标。2024 年预计实现营业收入102-108 亿元，同比增长43.37-51.80%；净利润4.0-4.2 亿元，同比增长81.99-91.09%；扣非净利润3.0-3.3 亿元，同比增长195.31-224.84%。其中第四季度营业收入30.31-36.31 亿元，同比增长19.68-43.37%；净利润0.59-0.79 亿元，同比增长17.21-57.08%；扣非净利润0.33-0.63 亿元，同比增长108.52-295.84%。
坚定制造型自有品牌零售商发展道路，全面推进“制造、品牌、零售”前后一体化的战略布局。①全品类供应链布局，进一步提升产品竞争力。围绕“一品一链”供应链战略，持续推进全球原料直采及东区（弋江、无为）、北区（天津）、西南区（简阳）等地建立全品类集约供应基地与自主制造的渗透，通过此项举措实现了总成本领先，进一步提升了产品竞争力。②全渠道业务拓展，进一步提升终端竞争力。围绕“D+N”（短视频+全渠道）全渠道战略，以短视频渠道为中心打造一批内容大单品，推动全渠道销售增长，特别是线下分销市场获得了较大幅度的增长，让全渠道销售更加均衡的发展。③多品牌矩阵布局，进一步提升销售规模。子品牌小鹿蓝蓝在全新理念的加持下，2024 年销售近10 亿元并实现较好盈利，同时加快布局和孵化如超大腕（方便速食）、东方颜究生（中式滋补）、巧可果（巧克力）、围裙阿姨（预制菜）等新品牌，多品牌矩阵布局初步形成。④“品销合一”网络型组织，让全员充满活力。公司在穿越周期中，充分发挥互联网认知优势，沉淀出一套互联网时代的组织管理，通过持续的组织变革，已经全面落地了去传统科层制的管理系统，依托于数字化构建出248 个小而美经营体，形成了极具扁平化的网络型组织，进一步夯实了组织能力，为持续规模化发展奠定了管理基础。
年货节持续热销，顺利实现开门红。截止1 月20 日，松鼠年货节累计销售额达23 亿，同比增长55%，区域经销同比增长124%，重点商超系统逆势增长28%，礼品大客户增长31%，分品类来看，坚果礼超10 亿，烘焙礼破亿，瓜子花生破亿，坚果品类增长55%，瓜子炒货增长350%，烘焙糕点增长1254%，果干蜜饯增长150%，肉食卤味增长181%，饼膨综合增长136%。线上抖音24 年12 月GMV 为4.97 亿元，同比增长127.35%,25 年1月前20 日GMV 为9.53 亿，同比增长33.02%。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为105.03/139.07/178.56 亿元，分别同比增长47.63%/32.40%/28.40%，预计公司2024-2026 年实现归母净利润4.08/5.84/7.91 亿元，分别同比增长85.72%/43.07%/35.37%，对应24-26 年PE 为35.1/24.5/18.1X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、成本上升风险等
