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机构：长江证券
研究员：高超/杨云祺
公司2024 年实现营收55-56 亿（同比下滑28.1%-29.4%），实现归母净亏损11-13 亿，扣非净亏损11.2-13.2 亿，同比转亏。据此计算，24Q4 实现营收14.3-15.3 亿（同比下滑4.3%-10.5%），实现归母净亏损7.1-9.1 亿，扣非净亏损6.7-8.7 亿，亏损幅度同比扩大。
事件评论
《诛仙世界》上线表现良好，电竞端游或表现稳健
《诛仙世界》2024 年底上线，首月流水超4 亿元，叠加24Q4 上海Major 或提振公司《CS》等电竞端游表现。但受部分在营游戏流水下滑影响，公司Q4 收入同比有所下滑，但环比有所提升。
项目调整，资产减值等因素致游戏及影视业务亏损
游戏业务24 年实现归母净亏损约6.5-7.5 亿元，扣非净亏损约6.1-7.1 亿元；其中24Q4游戏业务实现扣非净亏损约3.6-4.6 亿。游戏业务亏损主要受以下因素影响：1）关停《完美新世界（Perfect New World）》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等在研项目，人员优化补偿金、预付IP 方的保底分成款、商誉和开发支出等资产减值损失共造成亏损约4 亿元；2）《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》等项目不及预期造成减值等亏损约2.8-3.2 亿元；3）游戏投资相关的损失合计约2.6-3.0 亿元。
影视业务24 年实现归母净亏损约3.0-4.0 亿元，扣非净亏损约4.0-5.0 亿元；其中24Q4影视业务实现扣非净亏损约2.9-3.9 亿。影视业务亏损主要受以下因素影响：1）影视剧播出价格低于预期致净亏损约1 亿元，并计提存货跌价准备致净亏损约0.5-0.7 亿元；2）下游企业偿付能力不足致公司确认应收账款坏账损失约0.5-0.7 亿元；3）影视投资相关事项致归母净亏损约1.0-1.4 亿元。
关注《诛仙世界》后续业绩释放及《异环》等新游进展，25 年或迎向好趋势
《诛仙世界》首月流水超4 亿元，有望实现长线运营。由于《诛仙世界》在24 年末上线且递延周期或相对较长，收入与费用阶段性错配，相关业绩贡献将在25 年逐步释放。《异环》2024 年11 月首测表现亮眼，持续关注重点新游后续进展。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为-11.6 亿元、5.1 亿元、8.4 亿元，对应2025-2026 年PE 为36.9 倍、22.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；
3、游戏行业竞争加剧风险；
4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。
