完美世界(002624)：转型期利润承压关注新游业绩弹性-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：张良卫/周良玖/陈欣

　　投资要点
　　事件：2024 年公司预计实现营收55-56 亿元，同比下降28%-29%，归母净亏损11-13 亿元，2023 年为归母净利润4.91 亿元，扣非归母净亏损11.2-13.2 亿元，2023 年为扣非归母净利润2.10 亿元。其中2024Q4公司预计实现营收14-15 亿元，同比下降4%-11%，环比增长9%-16%，归母/扣非净亏损7.1-9.1、6.7-8.7 亿元，亏幅大于我们及市场预期。
　　游戏业务：系统梳理调整布局，项目关停及人员调整等致利润承压。2024年公司游戏业务预计实现归母净亏损6.5-7.5 亿元，扣非净亏损6.1-7.1亿元，主要由于：1）关停《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等项目，产生人员优化补偿金，以及计提预付IP 保底分成款、子公司商誉、开发支出等资产减值损失，合计亏损4 亿元；2）《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》2024 年于部分地区公测表现不及预期，公司缩减团队规模，产生人员优化补偿金，及计提预付IP 保底分成款、开发过程中形成的无形资产减值损失，合计亏损2.8-3.2 亿元；3）确认游戏投资相关损失2.6-3.0 亿元，包括对外联营企业投资损失、长期股权投资损失等。
　　《诛仙世界》开启新游周期序章，期待25 年盈利能力回升。剔除项目关停、团队优化、投资损失等一次性影响，2024 年公司游戏业务预计实现归母净利润2.7-2.9 亿元，相比2023 年的4.9 亿元仍有所下降，主要系：1）端游及电竞产品流水稳定，但存量手游生命周期内流水自然回落；2）重点端游《诛仙世界》于2024/12/19 公测，首30 天流水超4 亿元，新游上线初期集中产生市场营销推广费用，但流水需在玩家生命周期内递延确认为收入，收入费用错配致2024Q4 业绩承压。展望2025年，《诛仙世界》业绩有望逐步释放，同时《女神异闻录：夜幕魅影》也在积极推进部分海外地区上线，《异环》2024 年11 月首测广受玩家好评，期待后续测试及定档进展，新游贡献业绩增量，叠加人员优化等降本效果将开始体现，看好公司盈利能力稳步回升。
　　影视业务延续提质减量思路，审慎梳理项目。2024 年公司影视业务预计实现归母净亏损3-4 亿元，扣非净亏损4-5 亿元，主要系：1）市场竞争加剧，部分影视剧销售价格低于预期，对应归母净亏损1 亿元；2）部分库存项目预计可回收金额低于账面价值，计提存货跌价准备，对应归母净亏损0.5-0.7 亿元；3）应收款项坏账损失0.5-0.7 亿元；4）影视相关投资归母净亏损1.0-1.4 亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到《诛仙世界》摊销周期较长及《异环》测试数据良好，我们下调2024-2025 年并上调2026 年盈利预测，预计2024-2026 年EPS 为-0.62/0.36/0.67 元（前值为-0.31/0.49/0.60 元），对应当前股价PE 分别为-/27/14 倍。看好公司新游周期兑现，驱动盈利能力回升，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游表现不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严风险。

完美世界(002624)：转型期利润承压 关注新游业绩弹性

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