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社区
会员
机构：中金公司
研究员：宋文慧/庄铭楷/杨润渤
关注要点
2024 年金价快速上涨影响大众珠宝销售，但高端黄金保持韧性。据上海黄金交易所数据，2024 年Au9999 价格累计上涨28%达615 元/克，金价快速上涨背景下大众黄金珠宝消费偏弱，国家统计局数据显示2024 年7-11 月金银珠宝类零售额均为同比下滑。但高端黄金珠宝受金价波动的影响较低，我们认为一方面其面向的高净值客户更加看重产品设计工艺及品牌故事，对金价敏感度低；另一方面高端黄金珠宝通常为一口价定价、调价缓慢，伴随金价上涨一口价产品的溢价相对降低，更受消费者青睐。
4Q24 以来老铺黄金多个门店推出优惠活动，有望带动销售增长。4Q24 以来，北京工美大厦店、上海豫园店、北京东方新天地店、北京王府井百货店等多店推出折扣和优惠活动，我们观察到活动推出后门店客流提升明显，有望对终端动销起到较强的刺激作用。每年四季度和一季度为黄金珠宝行业旺季，我们认为消费旺季叠加品牌和商场方的相关折扣活动有望进一步带动公司的销售增长，并带来门店的正向经营杠杆。
2025 年继续看好高端古法黄金龙头老铺黄金的增长前景。我们认为古法黄金市场是高成长、高集中度的细分赛道，老铺黄金具备差异化的品牌定位、产品调性和渠道布局，以中国传统文化元素为底蕴，结合熟练工匠的精湛技艺，打造出具备高级感的古法黄金产品，满足了追求消费品质、产品文化内涵的高净值消费人群日益提升的审美需求。展望2025 年，我们认为老铺黄金有望凭借差异化竞争优势持续提升市场份额，并在高店效支撑下逐步提升整体盈利能力。
盈利预测与估值
基于2H24 公司终端门店良好的销售表现，我们上调2024/25 年归母净利润15%/18%至12/17 亿元，并引入2026 年预测23 亿元，当前股价对应26/20 倍2025/26 年P/E。将估值切换至2025 年，考虑公司终端旺盛销售趋势延续且品牌知名度持续提升对估值的提振，我们上调目标价67%至343.26 港元，对应31/23 倍2025/26 年P/E，较当前有18%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
零售环境不及预期；行业竞争加剧；金价大幅波动；开店不及预期；海外运营存在不确定性。