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机构：国元国际
研究员：杨义琼
2024 年总发电量同比增长0.4%，其中风电同比减少2.6%：
根据初步统计，2024 年12 月公司按合并报表口径完成发电量1,465.6 吉瓦时，同比减少13.6%。其中，中国风电项目减少17.1%，中国太阳能项目增加13.3%，中国热电联产及燃气项目减少20.8%，中国水电项目增加63.7%及韩国项目减少15.3%。截至2024 年12 月31 日止12 个月，公司累计完成发电量19,149.7 吉瓦时，同比增加0.4%。其中，中国风电项目减少2.6%，中国太阳能项目增加22.4%，中国热电联产及燃气项目增加6.1%，中国水电项目增加24.6%及韩国项目减少1.9%。总体来看，2024 年受风资源影响风电发电量表现欠佳，或影响24 年全年业绩增长。
2024 年公司新增装机1153 万千瓦，未来加大陆上风电比重：
公司2024 年新增装机容量1153 万千瓦，超出公司规划指引。截至2024年底公司在运装机容量达到5683 万千瓦，年度核准备案容量超过2100万千瓦，基本接近公司战略规划到2025 年要达到7,000 万千瓦的装机容量目标，预期未来装机有望稳定增长。2024 年光伏项目比较多，未来会重点转向风电跟光伏同时并行，特别是加大陆上风电项目的比重。
长期处于价值洼地，期待25 年估值修复：
受电价下行，限电，新增装机放缓，补贴欠款等多重因素影响，新能源运营商长期处于破净低估值状态，目前公司2024 年和2025 年动态PE仅为4.8 和4 倍，2024 年PB 约0.74 倍，股息率5.18%。展望25 年，预期随着电价下行风险的逐步释放，或补贴欠款有所进展，或者央国企资产重组，市值管理相关政策推动下，行业和公司估值修复可期。
维持买入评级，目标价2.72 港元：
我们更新公司目标价2.72 港元，相当于2024 年和2025 年6 倍和5 倍PE，目标价较现价有25%上升空间，维持买入评级。
风险提示：
新增装机不及预期
补贴回款滞后
电价下调
