东方电缆(603606)：前瞻布局广西深远海海缆产能 2025年业绩有望高增-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：杨润思

　　事件：1.10 公司发布拟在广西北海市铁山港（临海）工业区投资深远海输电装备项目公告。该项目计划总投资约20 亿元，其中固定资产投资额约7 亿元，分三期建设，其中一期项目计划投资3 亿元；二期项目计划投资7 亿元；三期计划投资10 亿元。
　　海缆区位壁垒较高，公司产能布局广西，市场份额有望提升。由于海上风电项目为降低海缆的故障率，海缆将尽可能大长度连续生产、减少海缆接口数，而单公里海缆重量超100 吨，因此为方便及能够运输，海缆产能基地须得建设在码头附近，海缆通过传输带直接运输至运输船转盘储存外送。我国码头资源较为稀缺，且海上风电项目由政府审批规划、发电企业承建，因此海缆拥有较高的区位壁垒。公司在广西建设深远海输电项目基地，可打开广西海上风电海缆市场。广西风能资源富集，陆上风电可开发规模超100GW，海上风电超50GW，公司海缆市场份额有望提升。
　　海上风电超深远海发展加速，公司落地深远海输电装配基地，先发优势显著。海风走向深远海已成为主要趋势之一：（1）发展深远海风电对保障能源安全，推动能源转型具有重要意义；（2）发展深远海风电可巩固海洋主权，构筑权利屏障；（3）发展深远海风电是发展新质生产力的有力抓手，促进产业升级。2025 年1 月2 日，自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，进一步明确海风项目开发范围，助推海风建设向深远海迈进，随着深远海相关管理办法逐步落地，预计“十五五”周期项目开发效率有望提升。广西深远海海上风电项目实施地点位于北部湾海域，总规划容量13.4GW，分为两个标段。标段Ⅰ规划装机总容量约6.9GW，标段Ⅱ规划装机总容量约6.5GW，广西深远海海风开发潜力较大。2024年7 月19 日，国家能源招标网发布《国电电力广西风电开发有限公司海上风电竞争性配置技术服务公开招标项目招标公告》，涉及项目容量达6500MW，广西深远海推进加速，公司广西基地先发优势充足。
　　公司2024 年新增订单丰富约73 亿元，2025 年有望迎来业绩高增。2024 年，公司已公告获得的海缆包括：中电建华东院海底电缆约0.8 亿元，英国SSE 公司海底电缆约1.5 亿元、InchCapeOffshore 公司海底电缆约18 亿元、中能建广东院三峡阳江青洲五、七±500kV 直流海底电缆EPC 项目15.14 亿元、中广核阳江帆石一三芯500kV 海底电缆EPC 项目17.08 亿元、中能建嵊泗220kV 海底电缆项目5.48 亿元、华润连江66kV 海底电缆EPC 项目2.16 亿元、中国华能山东分公司半岛北L 场址220kV 及66kV 海底电缆项目9.85 亿元、三峡阳江青洲七海上风电66kV 海底电缆EPC 项目2.90 亿元，总计达到72.91 亿元，2025 年公司业绩有望高增。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年归母净利润为12.61/21.80/26.97 亿元，对应2024-2026 年PE 为29.9/17.3/14.0 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：风电建设及海上风电建设不及预期，海缆格局恶劣，欧洲海上风电建设不及预期。