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机构：华创证券
研究员：高初蕾/郑辰
公司公告股权激励草案修订稿，拟向179 名激励对象授予限制性股票124.72万股、占总股本0.1937%，修订授予价格、范围、业绩考核目标等指标。
评论：
多维度修订股权激励草案。草案修订稿拟向激励对象授予限制性股票124.72万股、占总股本0.1937%（前次草案151.2 万股、占总股本0.2348%)，计划首次授予99.80 万股（前次草案134.3 万股）；激励对象合计179 名（5 名高管以及174 名中层及核心骨干），授予价格37.22 元/股，解锁条件如下：1）2025~27年ROE 分别不低于11.5/12.0/12.5%，且不低于行业平均或对标企业75 分位；2）以23 年为基准，25~27 年归母净利CAGR 分别不低于15%（前次草案以22 年为基准，24~26 年归母净利CAGR 不低于20%，），且不低于行业平均或对标企业75 分位；3）新增考核：25~27 年经济增加值改善值大于0；4）新增考核：25~27 年完成集团下发的产业链相关任务。
考核目标提升，看好超额兑现。1）修订稿业绩考核目标以23 年为基准，25~27年归母净利CAGR 分别不低于15%，对应25-27 年归母净利绝对值不低于15.2/17.5/20.1 亿元（前次草案对应25~26 年13.5/16.2 亿元），利润绝对值考核目标明显提升；2）核心品类快速成长，经营效率持续优化，有望超额完成激励目标：我们预计阿胶系列有望受益于渠道及品牌重塑延续较快增长（阿胶块稳健增长、阿胶浆快速增长，阿胶粉高速增长）、培育男科等新增长点；毛利率、净利率持续优化，净利率较历史高位仍有提升空间，3Q24 应收账款维持低位、合同负债维持高位，我们认为公司仍有较强的业绩增长潜力。
核心管理层履新，重视股东回报。1）10M24 公司董事会决议选举总裁程杰先生为董事长，孙金妮女士为新任总裁（曾任华润医药运营信息部经理，战略管理部经理、高级经理、副总经理、总经理等职务），有望引领公司继续向上发展；2）1H24 公司首次中期分红，现金分红7.37 亿元，占上半年归母净利润99.77%，公司在手现金充足（3Q24 货币资金+交易性金融资产合计78 亿元）、且现金流运行健康，具备持续高分红基础。
投资建议：中药滋补龙头，股权激励目标提升，维持“推荐”评级。我们预计公司24-26 年归母净利润预测为15.1/18.1/21.4 亿元， 同比增速为+31%/+20%/+18%。参考行业可比公司估值，给予公司25 年25x 目标PE，对应目标价70.4 元。
风险提示：核心产品销量不及预期，政策波动。