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机构：中金公司
研究员：贾雄伟/侯一林/裘孝锋
云天化发布业绩预告，公司预计2024 年归母净利润53 亿元左右，同比增长17.2%，业绩预告符合我们预期。2024 年扣非净利润52.37 亿元，同比增长16.16%。受益于磷矿石维持景气，公司“矿化一体”和全产业链运营优势，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品继续保持较好盈利，硫磺、煤炭等大宗原材料采购成本同比下降，完成子公司磷化集团少数股权回购致归母净利润同比增加等因素，2024 年公司业绩同比保持增长。2024 年公司继续强化母子公司资金协同和管控，带息负债规模和财务费用同比进一步降低。
我们根据业绩预告测算，预计4Q24 归母净利润8.76 亿元，同比增长7%；预计4Q24 扣非净利润8.92 亿元，同比下降4%。4Q盈利较3Q环比下降主要是由于计提资产减值及尿素价格下跌所致。
关注要点
磷矿价格有望继续维持高位。根据百川资讯，磷矿石（30%品位均价）目前1,018 元/吨仍处于高位。考虑到磷矿石产能建设周期长，我们认为短期内供给增加程度有限，预计2025-26 年供需将或将继续偏紧。截至目前公司自有1,450 万吨磷矿石产能，同时参股公司聚磷新材取得镇雄碗厂磷矿普查探矿权，公司正在积极推进该矿区的探转采和项目规划工作，我们预计镇雄磷矿的开发利用及配套产业的规划发展将助力公司中长期盈利继续扩大。
磷酸二铵方面，受益于供给端格局较好及需求端相对稳定，2024 年磷酸二铵价格在3,540-3,670 元间高位波动，为公司盈利和现金流的稳定性奠定基础。
资产负债结构持续优化，看好高分红持续性。2021 年以来磷矿石和化肥进入景气期，公司现金流向好，资产负债率显著降低：从2020 年末的83.9%下降至3Q24 的52.5%，财务费用降低进一步提升公司净利润水平。由于公司继续保持高盈利和经营现金流，叠加资产负债率持续下降，我们预计公司高分红有望持续，同时考虑到2024 年业绩同比增长，我们预计每股派息有望提升。
盈利预测与估值
我们维持2025 年盈利预测54.89 亿元不变，引入2026 年盈利预测53.95亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率7.3/7.4x。我们维持目标价26.5 元不变，对应21.7%的上涨空间和2025/26 年8.9/9.0x市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
磷矿石价格大幅下滑，磷肥和尿素价格低于预期。