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机构：中金公司
研究员：白洋/肖俨衍/高樱洛/李程浩
近期腾讯举行投资者会议，管理层重点介绍腾讯视频、阅文集团运营策略，并分享了公司维度最新战略。
评论
腾讯视频：聚焦优质内容。2024 腾讯视频会员用户规模持续领先行业，收入和利润大幅增长，市场份额扩大、竞争格局好转。从内容看，腾讯视频通过精品化战略，2024 推出了9 部S+剧集作品（如《庆余年2》《繁花》《玫瑰的故事》等）；动漫领域《剑来》IP收获较高口碑；综艺方面，腾讯视频领先喜剧综艺等赛道；短剧领域则积极投资横屏头部短剧（如《执笔》），竖屏短剧以分账方式扩充生态。此外，腾讯视频积极运用AI——如AI分镜、资产制作、虚拟拍摄、成立国内首家AIGC动画制作工作室等。展望后续，腾讯视频将坚持精品化、多元化、创新型战略，同时坚持二元评价体系（综合考虑盈亏和作品口碑）和后验激励机制，将资源集中于头部项目，以提升内容质量和商业效率，长期推动用户平均付费时长、单会员ARPPU提升。
阅文集团：IP开发与商业联动。阅文集团2024 年继续巩固其在网络文学领域的领先地位，并通过多元化的IP开发策略，与影视领域结合推出了多部热门作品，如《庆余年》《热辣滚烫》《玫瑰的故事》等。阅文集团将IP开发分为“农场（网络文学平台矩阵）”“工厂（工作室矩阵）”和“乐园（授权+自营联动IP线下商业）”三大基地，形成商业闭环、实现飞轮效应。此外，阅文集团还积极探索海外市场，通过AI翻译等技术手段，加速了网文出海的步伐，打造了全球热门IP。衍生业务方面，阅文集团加强了自研能力，推出了卡牌、盲盒等衍生品，实现多元化的商业变现。
腾讯壁垒深厚，保持行业领先地位。公司表示，腾讯之所以能够在多领域保持领先地位，一方面是因为其在产品创新方面的卓越能力，如微信内产品等；另一方面是因为其在平台和内容方面的独特战略思维。平台方面，腾讯围绕社区的特征，持续优化用户体验和运营效率；内容方面，腾讯通过识别行业变革的机会，积极投入进行内容生产和收购，并具备更长时间的耐心等待回报。未来，腾讯计划继续在平台和内容领域进行投资及创新，尤其在AI领域，我们认为其有望通过微信生态系统开发面向消费者的生成式AI应用（如微信电商细化至SKU级别的数据等）。
盈利预测与估值
1 月7 日公司股价出现较大跌幅，公司回购15 亿港元，大幅超越其此前日均7 亿港元的回购额。我们维持2024/2025 年收入及盈利预测不变，引入2026 年收入及盈利预测，我们预计2026 年收入为7,447 亿元，预计2026年Non-IFRS净利润为2,804 亿元，维持“跑赢行业”评级及目标价468 港元，对应16x/14x 2025e/2026e Non-IFRS P/E，较当前股价有23%上行空间。当前股价交易于12.7x/11.2x 2025e/2026e Non-IFRS P/E。
风险
宏观经济不确定性；美国监管变化；收入及利润不及预期。