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机构：国联证券
研究员：高旭和
公司简介：本土体育龙头，进军全球化
安踏体育凭借前瞻战略布局精准捕捉市场机会，采取多品牌策略横向扩张成为国内运动服饰行业的绝对龙头。1991 年成立安踏，2009 年收购FILA，2016 年正式确立多品牌战略，陆续收购迪桑特、可隆等品牌；通过外延收购品牌、积极培育增量，当下公司营收、归属利润规模远超同行，是中国第一大运动鞋服集团。2019 年公司成立财团收购国际体育品牌集团Amer Sports，旗下包括Arc’teryx、Salomon、Wilson 等，正式开启全球化进程；2023 年成立东南亚分公司，主品牌正式出海。
公司优势：多品牌策略占优，品牌打法成熟
站在当下，小众垂类品牌加速崛起，行业持续分化，预计多品牌策略占优；安踏体育经过多年经营已经沉淀了成熟的多品牌打法，多品牌后端资源的相互协同进一步赋能公司经营，公司有望在下一轮的竞争中继续保持优势。具体看：1）稳定的顶层管理架构确保策略连贯执行；2）成熟的品牌布局、孵化打法保证增量曲线的持续构建；3）强支撑的渠道力和供应力确保品牌零售层面的灵活快反；4）顶尖赛事资源的绑定赋予品牌强营销力，品牌端相互协同的创新资源强势助推研发力。
公司业务：安踏/FILA 为基，户外动能充沛
公司业务包括三大部分——安踏为主的大众专业运动、FILA 为主的高端时尚运动，以及迪桑特和可隆为主的户外运动。展望未来，安踏通过产品创新、门店升级有望进一步获取大众市场份额，FILA 积极拓展网球、高尔夫等专业运动场景驱动高质量增长，迪桑特和可隆定位高景气赛道亦将贡献增量，公司在中国运动鞋服市场的份额或将持续提升。此外，公司全球化进程持续推进，联营公司亚玛芬经营大幅改善预期2024 年贡献正收益，有望与国内市场形成“双轮”驱动公司成长。
投资建议：三大成长曲线支撑，给予“买入”评级
预计公司2024-2026 年公司实现收入687.5、752.9、823.2 亿元，同比增长10.3%、9.5%、9.3%，3 年CAGR 为9.7%；归母净利润为134.1、138.7、154.0 亿元，同比增长31.0%、3.5%、11.0%，3 年CAGR 为14.6%。2025 年行业可比公司PE 均值为 9.52 倍，鉴于公司龙头地位，综合 DCF 估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：终端消费复苏不及预期；门店升级优化调整风险；新品牌增长不及预期。