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机构：招商证券
研究员：游家训/蒋国峰
2024 前三季度业绩情况。公司前三季度，收入80.16 亿元，同比增长26.72%；归母净利润22.40 亿元，同比增长42.81%；扣非净利润20.83 亿元，同比增长22.04%；综合毛利率40.15%，同比下滑0.34pct。其中Q3 单季度，收入32.68 亿元，同、环比增长128.16%、14.08%；归母净利润10.04 亿元，同、环比增长229.52%、25.06%；扣非净利润9.21 亿元，同、环比增长187.53%、24.88%；综合毛利率44.50%，同、环比增长8.35、6.81pct。
市场覆盖面扩大，逆变器出货维持稳健。公司注重海外市场开拓，其逆变器下游渠道分布在巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家。得益于在亚非拉等市场的先发布局，以及对欧洲市场的投入；Q3 公司抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等市场需求，市场覆盖面进一步扩大，维持了逆变器稳健的出货量。未来随着下游需求的持续改善，逆变器业务有望维持高景气度。
电池包受益逆变器渠道，工商储有望成为新增长点。公司储能电池包销售渠道与逆变器渠道深度整合，搭配逆变器同时销售，可做户储/工商储配套。公司储能电池包主要销往德国、南非等地。除了户储外，工商业储能也是用户侧储能的典型应用之一，盈利模式比较畅通且广泛。但由于海外工商业电价较户用普遍更低，激发其需求的经济性要求较高，因此则尚处发展早期。随着光储产业链整体降价的大背景下，工商业储能经济性逐渐提升，以欧美国家为代表的工商业储能需求开始涌现。未来，随着各国政策支持力度加强，工商业储能需求潜力较大，有望给公司带来新的业务增长点。
风险提示：行业库存去化不及预期；市场需求持续性不及预期；储能支持政策不及预期。