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机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎
2024Q3 公司实现收入约45.23 亿，同比增长19.3%；期内利润约6.48 亿元，同比增长4.9%，经调整后净利润6.86 亿元，同比增长6.9%。经调整净利润率为15.2%，2023 年同期为16.9%。
事件评论
收入端：国内增长符合预期，海外加盟业务高增长推动海外业务高增。开店来看，国内名创单季度净增135 家至4250 家，TOP TOY 净增39 家至234 家；海外直营市场净增79家至422 家，海外代理市场净增104 家至2514 家。落实到收入端，国内业务：2024 年三季度中国内地整体同比增长8.7%，其中内地名创增长5.7%，TOP TOY 同比增长50.4%；海外业务：海外市场整体同比增长39.8%，其中海外直营市场收入按可比基准增长55.4%，海外代理市场收入按可比基准增长26.5%。
盈利端：毛利持续改善，直营占比提升至阶段性利润率稀释。单三季度毛利率为44.9%，同比提升3.1 个百分点，环比延续提升态势，预计主因海外直营占比提升、产品组合优化和TOP TOY 毛利改善；销售费用单季度同比增长55.5%，销售费用率同比提升5.1 个百分点，预计主因中国内地和海外尤其是美国开设直营店较多所致；一般及行政费用率本季度为5.2%，同比提升0.7 个百分点。2024Q3 经调整净利润为15.2%，去年同期为16.9%，我们认为，阶段性净利润率的收窄主因国内新业态直营店和海外直营店的开设带来的阶段性门店相关运营费用的大幅增加。
公司在不断提升产品力的同时，亦在致力于创新店态尤其是国内的业态创新上做出突破。
公司“七层门店矩阵策略”正在有条不紊推进，分别从IP 场景化和品类场景化两个维度切入，前者的代表性店型是IP Land 店，后者的代表性店型是主题店，公司将围绕毛绒、盲盒、宠物、二次元四大品类打造一批600-800 平米的品类主题店，聚焦年轻消费群体和新兴消费趋势。未来公司有望通过产品差异化和店态差异化相结合的方式，更好的满足消费者多样化的消费场景需求。
投资建议：我们认为，公司当前投资看点在于：1）国内业务通过创新店态矩阵展开更加精细化运营；2）海外直营亮眼展店表现和较强的IP 拉动作用；3）今年以来国内外直营店提速开店，造成阶段性的盈利能力收敛，后续伴随新店和次新店的盈利能力回升以及海外直营市场的规模效应和有效控费，有望迎来盈利能力的回升。预计2024-2026 年经调整净利润为28 亿、35 亿和43 亿，维持“买入”评级。
风险提示
1、品牌升级转化效果不及预期；
2、行业竞争加剧；
3、拓店进展不及预期。