小商品城(600415)：加码“买全球” 深化“卖全球”-格隆汇

机构：海通证券
研究员：李宏科/汪立亭

　　投资要点：
　　12 月11 日，中国政府网发布国务院关于同意《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》的函。提出支持义乌深化重点领域和关键环节改革，在完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展、充分发挥综合保税区功能、推动完善跨境电商规则等方面先行先试。
　　12 月24 日，国家发展改革委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》。深化市场采购贸易改革的重点包括：（一）完善市场采购贸易方式，（二）推动进口贸易创新发展，（三）充分发挥综合保税区功能，（四）构建安全可控海外服务网络，（五）加强内外贸一体化标准建设，（六）强化内外贸市场渠道对接，（七）推进“一带一路”沿线合作，（八）深化金融领域改革，（九）健全贸易数据规则。
　　12 月24 日，义乌市委书记王健在“义乌市深化国际贸易综合改革”发布会上表示，前期，以小商品城作为唯一试点企业，计划明天（12 月25 日）落地玩具等商品的进口正面清单首单业务，以此为突破，加快进口贸易发展，力争2025年全市进口规模达1000 亿元，到2030 年突破3000 亿元。此外，将以“义支付”为平台，优化跨境人民币与外汇服务，提供合规、安全、高效的跨境支付解决方案，有序探索数字人民币在跨境贸易领域的试点，为贸易出海保驾护航。力争2025 年“义支付”跨境支付交易规模达50 亿美元，2026 年突破100 亿美元。
　　公司经营的线下市场、chinagoods 平台、综保区、支付平台及物流、仓储、金融等软硬件配套设施是义乌市场的重要载体。公司将重点实施以下五项举措：
　　（一）力争扩大日用消费品进口规模，（二）增强出口企业贸易数字化能力，（三）优化物流通道，降低履约成本，（四）提升贸易结算效率与安全性，（五）推动数据资产化，形成产业增长新动能。
　　1-11 月，义乌市进出口总值达6139.9 亿元，同比增长17.6%，超去年总值，创历史新高。具体看，出口为5420.6 亿元，同比增长17.4%；进口为719.3 亿元，同比增长19.0%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为12.8%、15.2%和5.8%，占比分别提升1.2、1.1 和0.9 个百分点。义乌进口保持快速增长，但相较出口规模，基数仍较低。政策落地有望让义乌的进口发展获得更大的动力。
　　我们认为，义乌有望在“买全球”上加速破题，在“卖全球”上迭代深化。
　　更新盈利预测和估值。预计2024-2026 年净利润各28.6 亿、36.6 亿、53.5 亿元，同比增长6.9%、27.9%、46.1%。分部估值：剔除Chinagoods 净利润，给予线下业务2025 年18-23 倍PE，合理市值区间478 亿元-611 亿元；线上业务给予2025 年1000 亿GMV 0.40-0.45 倍PGMV，对应合理市值400 亿-450亿元，综合给予公司合理市值区间878 亿-1061 亿元，合理股价区间16.02-19.35元，维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期，资本开支压力，新业务发展不及预期，人才储备不足，外贸环境的不确定性。