乖宝宠物(301498)：我国宠物食品品牌龙头股权激励彰显发展信心-格隆汇

机构：信达证券
研究员：蔡昕妤

　　公司为我国宠物食品品牌龙头，以宠物食品的研发、生产和销售作为主要业务。公司从2006 年成立之初专注于宠物食品出口代加工，到2013 年开始逐步向国内自有品牌运营转型，当前形成中高端品牌麦富迪、高端猫粮弗列加特、高端狗粮汪臻醇为代表的品牌矩阵，2023 年公司自有品牌收入27.45 亿元，同增34%，占公司总营收的比例达到63.44%，已形成出口代加工+自有品牌协同发展的宠物食品龙头企业。根据欧睿数据，2017年开始公司强化自有品牌布局，市场份额总体呈较快提升趋势，2023 年乖宝宠物在我国猫狗宠物食品市场零售额市占率5.5%，仅次于玛氏集团，排名第二。
　　2018 年以来公司业绩持续较快增长，净利率提升显著，主要得益于自有品牌销售增长、盈利优化。2018 至2023 年公司营收从12.21 亿元增长至43.27 亿元，CAGR5 为28.8%；归母净利润从0.45 亿元增长至4.29亿元，CAGR 为57.3%；总体来看，公司2018 年以来收入持续较快增长且归母净利润增速快于收入，净利率持续提升。2024Q1-3 公司实现收入36.71 亿元、同增18%，归母净利润4.7 亿元、同增12.8%。自有品牌的销售快速增长、盈利优化为带动公司业绩较快增长的核心驱动。由于自有品牌毛利率、销售费用率通常高于OEM/ODM 业务，盈利模型差异较大。
　　公司自有品牌收入占比高于同业中宠股份、佩蒂股份，因而有高于同业的综合毛利率和销售费用率，我们重点关注毛销差指标以衡量其运营效率，公司毛销差2024Q1-3 为23%，2022 年以来持续提升，随自有品牌销售增长规模效应显现。
　　股权激励彰显发展信心。2024 年7 月，公司发布第一期股权激励计划，拟以25.93 元/股的价格向9 位业务骨干授予217.7 万股股票，对应2024-2026 年业绩考核为：1）收入增速不低于19%/19%/18%，2）剔除激励及奖金费用后的归母净利润增速不低于21%/15%/14%。公司同时发布了绩效考核激励机制，若2024-2026 年业绩达成上述目标，则提取不超过15%的归母净利润作为激励奖金总额，计入当年成本费用中。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年收入分别为52.41/62.45/73.93 亿元，同增21%/19%/18%，归母净利润分别为6.11/7.24/8.53 亿元，同增43%/18%/18%。公司为我国宠物食品龙头，市占率、盈利能力均优于同业，享受一定估值溢价，长期我们持续看好公司业绩较快增长、盈利亦有进一步优化空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险因素：贸易摩擦风险；原材料价格波动；汇率波动；市场竞争加剧。

乖宝宠物(301498)：我国宠物食品品牌龙头 股权激励彰显发展信心

乖宝宠物(301498)：我国宠物食品品牌龙头股权激励彰显发展信心