麦格米特(002851)：多极布局行稳致远 AI服务器电源贡献高弹性-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙潇雅/高鑫

　　多元布局打造协同效应，突破周期稳健前进。公司业务主要分类为智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类，致力于成为全球一流的电气控制与节能领域的方案提供者。公司强调多极增长、平衡风险，着力均衡各业务板块的总体规模和发展趋势，在行业整体下行情况下仍能够稳健前进，抗周期波动能力较强。
　　聚焦主业多边布局，主业持续成长
　　1）智能家电市场规模庞大，变频空调与智能卫浴成为公司营收主力。印度由于环境因素变频空调市场前景广阔，公司有望营收45-50 亿元；智能卫浴国内市场渗透率尚低，公司专注产品部件，有望维持高增。2024H1 智能家电电控占比公司营收达50% ，我们预计2024-2026 年智能家电业务整体营收为36.3/47.2/60.4 亿元，同比增长39%/30%/28%。
　　2）网络能源、光储充及新能源车产品高速增长。公司大功率电源技术储备丰富，获英伟达供货资格或实现超额收益；充电桩远未饱和，光储充市场持续贡献增量；新能源车产品下游竞争激烈，各车厂增速差异大，公司积极扩增下游客户，利用产品优势，匹配精密连接等部件一体化销售，单车价值量提升，该业务有望短期下滑后快速恢复增速。
　　3）医疗与显示电源、工业自动化、轨交、智能装备及精密连接稳步发展。公司的稳健性业务主要聚焦在该五大板块，各板块均以对国内外知名企业提供产品和研发及生产服务为主。其业务的共同点在于增速保持稳定，平衡公司风险，为公司贡献源源不断的现金流。
　　4）盈利能力趋稳走高，竞争水平保持强健。多元化布局成效显现，营收保持稳健增长，2020-2023 年CAGR 为26%。随着公司保持稳健经营、贯彻“多级增长平衡风险”战略、坚持内生增长与外延扩张相结合，将步入新的发展阶段，有效平衡周期波动，未来盈利水平有望趋稳走高。
　　高性能AI 服务器电源高速增长，公司把握稀缺性机遇有望迎高弹性1） AI 服务器电源面临广阔的发展空间。AI 服务器耗电量增大，电源在多方面的性能得到提升；AI 服务器电源成为服务器电源市场新增量，英伟达在AI 服务器GPU 市场占有率超90%，占据主导地位，故我们通过英伟达B 系列服务器电源测算，2026 年AC-DC 市场有望达53 亿美元。
　　2）麦格米特拿到英伟达AI 服务器电源供货资格。公司与台达、光宝相比均存在一定差距，但注重研发加速追赶。同时与国际头部客户有持续合作经验，目前拿到英伟达AI 服务器电源供货资格，2026 年AI 服务器电源有望为公司带来约6~9 亿利润增量。
　　盈利预测与估值：预计24-26 年公司总收入分别为86.9/ 109.3/ 134.6 亿元，同增29%/ 26%/ 23%；归母净利润分别为6.5/ 8.3/ 10.2 亿元，同增3%/27%/23%，我们给予主业25 年25 倍PE 估值，对应主业目标市值177.5 亿元；AI 新业务预计年化利润增量5+亿元，给予30 倍PE。主业+AI 新业务合计目标市值327.5 亿元，目标价64.97 元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期；AI 服务器电源销量波动风险；费用控制不及预期风险；测算主观风险；股价波动风险。