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机构：开源证券
研究员：余汝意
公司前身山东东阿阿胶厂于1952 年建厂，1993 年成立山东东阿阿胶（集团）股份有限公司，1996 年在深交所挂牌上市，随后2005 年加入华润（集团）有限公司。公司主要从事阿胶及系列中成药、保健食品的研发、生产和销售，主要产品有阿胶系列及“皇家围场1619”。我们看好公司“药品+健康消费品”双轮驱动的增长模式，品牌优势有望赋能营销助力长期发展，预计2024-2026 年归母净利润分别为14.23/17.19/20.87 亿元，EPS 为2.21/2.67/3.24 元，当前股价对应PE 为27.4/22.7/18.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
聚焦阿胶产业，“药品+健康消费品”双轮驱动发展公司以阿胶及系列产品为发展基石，（1）阿胶块：2010-2018 年间由于国内驴皮资源日趋紧张，原料收购价格不断上涨，公司对于阿胶块等核心产品多次进行提价。伴随驴皮进口渠道的开放，国内驴皮价格回归理性，公司2019 年起积极推动去库存举措，截至2024H1 公司原材料、在产品和库存商品均已回归健康水平，同时全产业链和“国内+国外”双渠道布局有利于保障驴皮原材料供应，助力经营业绩稳健提升，巩固阿胶市场领先地位。（2）复方阿胶浆：是具备医保双跨资质的独家产品，2023 年医保取消支付限制，伴随着在肿瘤科、妇产科等科室的临床研究的持续进行，学术成果在HCP 端/C 端的转化得以强化，院内销售体量有望得到进一步提高，未来学术和零售端有望相互协同赋能。（3）健康消费品：
以“桃花姬”阿胶糕和阿胶速溶粉为主，从重滋补到轻养生延展，打造特色“阿胶+”和“+阿胶”系列产品，多元化消费场景，助力品牌年轻化。
开拓男性滋补新赛道，打造第二成长曲线
公司以“皇家围场1619”布局男性滋补品新赛道，旗下重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品，同时注重政产学研”高效协同，产业链创新融合，激活鹿产业发展新质生产力，打造第二成长曲线。
风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、产品销售不及预期等。