中国黄金国际(02099.HK)：甲玛矿全面复产渐进集团优质资产注入可期-格隆汇

机构：开源证券
研究员：李怡然

　　央企控股的铜金矿企，业绩弹性较高的优质标的中国黄金国际是中国黄金集团所属唯一海外上市平台。2024 年，长山壕金矿经营相对稳定，而甲玛矿区则在年中实现复产，铜产量水平持续提升。我们预计公司全年金产量有望接近4.9 万吨，铜金属产量有望达到4.45 万吨，我们看好全年金、铜价格中枢上行，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.32、3.61、4.23亿美元，EPS 分别为0.33、0.91、1.07 美元；对应2024 年12 月5 日收盘价的PE 分别为16.37、6.01、5.12 倍，我们看好金价上行周期，考虑到公司甲玛金矿复产带来的铜、金增量，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　甲玛矿全面复产在即，贡献利润增量
　　甲玛铜金矿是位于西藏地区的大型铜多金属矿床，为公司主力铜矿（持有权益100%），主要产品包括铜精矿和金精矿。截至2023 年末，甲玛矿探明+控制铜金属554.36 万吨，金439 万盎司，钼金属48.48 万吨，资源储量丰富且具有较好的增储潜力。2023 年初，甲玛矿区受尾矿库尾砂外溢的影响而进行停产，并在2024年上半年实现复产，截至2024 年9 月末，甲玛矿区已实现铜产量2.79 万吨，对应销售收入为1.77 亿美元，预计铜产量最高可达4.45 万吨。
　　集团海外资源储备丰富，注入公司可期
　　中国黄金集团海外矿产储量丰富，以金铜为主。公司定位为集团的海外资源平台，较为稳定的增量来自于中国黄金集团的海外资源储备，包括两座金矿、一座铜金矿、一座铜铅锌矿。分别为位于吉尔吉斯共和国的库鲁-捷盖列克铜金矿（54%权益）、位于俄罗斯远东地区后贝加尔边疆区的克鲁奇金矿（70%权益）、位于吉尔吉斯斯坦的布丘克金矿（51%权益）和位于位于刚果(布)的索瑞米铜铅锌矿（65%权益），其中库鲁-捷盖列克铜金矿已经投产，刚果（布）索瑞米铜铅锌一期投产，布丘克金矿投料试生产，克鲁奇金矿处于基建期。
　　风险提示：甲玛矿复产不及预期、美联储货币政策波动。

中国黄金国际(02099.HK)：甲玛矿全面复产渐进 集团优质资产注入可期

中国黄金国际(02099.HK)：甲玛矿全面复产渐进集团优质资产注入可期