下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：海通证券
研究员：李宏科/汪立亭/曹蕾娜/张冰清
阿里巴巴公布2025 财年二季度报，2025 财年二季度实现收入2365.03 亿元，同比增长5%。经营利润352.46亿元，同比增长5%，经调整EBITA 405.61亿元，同比下降5%，Non-GAAP净利365.18亿元，同比下降9%。
回购41 亿美元普通股。公司以41 亿美元总价回购4.14 亿股普通股。截至2024年9 月30 日，流通普通股为186.20 亿股，相较2024 年6 月30 日净减少4.05亿股，净减少比例2.1%。
1. 2Q25FY 收入同比增长5%，经调整EBITA同比下降5%2Q25FY收入2365.03亿元同比增5%；经调整EBITA为405.61亿元，同比下降5%；经调整EBITA率17%，同比下降2pct。Non-GAAP净利365.18亿元，同比下降9%。
（1）淘天集团：2Q25FY淘天集团合计收入989.94亿元，同比增长1%；其中客户管理收入703.64亿元，同比增2%。分部看，中国零售商业收入930.08亿元，较2Q24FY无变化；中国批发商业收入59.86亿元，同比增18%。淘天集团经调整EBITA合计445.90亿元，同比下降5%，经调整EBITA利润率45.04%。
（2）阿里国际数字商业集团：2Q25FY收入316.72亿元同比增29%，其中国际零售商业收入256.18亿元同比增35%；国际批发商业收入60.54亿同比增9%。
国际商业分部经调整EBITA亏损29.05亿元，经调整EBITA利润率为-9.17%。
（3）云智能集团：2Q25FY 阿里云智能集团总收入296.1 亿元，同比增长7%；经调整EBITA 26.61亿元同比增89%，经调整EBITA利润率为8.99%，较2Q24FY上升3.89pct。
（4）本地生活集团：2Q25FY 本地生活集团收入177.25 亿元，同比增长14%，主要是由于高德和饿了么的订单增长，以及市场营销服务收入增长所带动。本季度，受惠于运营效率改善和业务规模提升，本地生活集团亏损同比显著收窄。经调整EBITA 亏损3.91 亿元。经调整EBITA 利润率为-2.21%，较2Q24FY 上升14.27pct。
（5）菜鸟：2Q25FY菜鸟收入246.47亿元，同比增长8%，主要由跨境物流履约解决方案收入增长所带动。经调整EBITA为0.55亿元，相较2023年同期的9.06亿元下降94%，主要是由于跨境物流履约解决方案的投入增加。经调整EBITA利润率为0.22%，较2Q24FY下降3.75pct。
（6）大文娱集团：2Q25FY收入56.94亿元，同比下降1%。大文娱集团的亏损同比收窄，并且得益于广告收入增加、内容投资效率提升，本季度优酷运营亏损逐步减少。经调整EBITA亏损1.78亿元。
（7）所有其他：2Q25FY收入521.78亿元，同比上升9%；经调整EBITA亏损15.82亿元。
截至2Q25FY末，现金及现金等价物、短期投资和其他理财投资5544亿元；2Q25FY经营现金流量净额314.38亿元，同比下降36%；自由现金流138亿元，同比下降70%。
2.更新盈利预测：预计2025FY-2027FY 归属于普通股股东的Non-GAAP净利润各1576、1684、1770亿元，给以公司2025FY整体合理市值区间2.09万亿-2.40万亿港元，合理价值区间H股110-126港元/股。
考虑到自截至2023年9月30日止季度起，公司采取新的组织和治理架构，且对分部报告进行更新，我们对公司给以分部估值，并按照最新分部调整估值方法，估值方法和关键假设如下表，给以：
（1）给以2025FY淘天集团7-9xPE，给以国际数字商业1xPS、本地生活2xPS、云智能2xPS、大文娱0.5xPS、其他业务0.5xPS；
（2）菜鸟参考2019年11月交易估值275亿美元；（3）主要股权投资中，蚂蚁集团（公司持股33%）根据2023年7月9日披露的回购价格代表估值金额（784.8亿美元）进行估值。
风险提示：竞争加剧；宏观经济及监管的不确定性；跨国扩张风险等。