科笛-B(02487.HK)：消费&研发双驱动泛皮肤平台新星实力可期-格隆汇

机构：财通证券
研究员：刘洋

　　科笛集团为国内泛皮肤领域新星企业。公司核心管线覆盖毛发/皮肤/减脂/表麻四大领域，广阔市场下打造一体化皮肤学平台。公司成立于2019 年，2023年6 月于港股上市，2023 年首个商业化完整年度收入达1.38 亿元，较2022 年增长11 倍，经调整经营性亏损缩窄至3.29 亿元；1H2024 收入9560 万元，同比增长178%，618 期间GMV 同比增长近5 倍，双11 期间GMV 1.1 亿元，同比增长164%。
　　产品管线：前瞻布局多元高潜力赛道，独特优质产品建立发展基础。1）已上市产品覆盖毛发&妆品表现亮眼，位列同类领先地位：毛发板块1H2024收入超4760 万元，占比约50%，欧洲市占率排名第一米诺地尔“法国生发小白管”持续放量。自有毛发品牌青丝几何第二曲线逐渐成形；妆品板块1H2024收入超4700 万元，占比约50%。合作高端高功效护肤品牌欧玛，旗下含油橄榄精华等多个明星单品，公司渠道精细化运营下有望持续贡献增量。2）在研管线多为全球唯一/领先，多领域布局发展空间广阔：目前全球首个获批用于寻常痤疮治疗的外用米诺环素已获批，全球首个获批用于雄激素性脱发的外用非那雄胺、国内市场稀缺合规利丁双卡因麻膏均已获上市许可申请，有望2025 年陆续获批，溶脂针等蓝海市场重磅管线亦顺利推进中。
　　驱动因素：技术&商业平台化，赋予研发&销售强劲势能。1）研发：依托CATAME技术平台打造差异化多剂型产品，传统口服药物易伴随副作用，皮肤药物穿透为核心难点，公司经皮给药技术奠定高壁垒；2）销售：商业平台前端发力，创新平台、战略平台及支持平台后端赋能，深度运用抖音、B 站等渠道种草，建立自有客服提高转化黏性，验证公司销售运营能力；毛发板块产品以“青丝几何”品牌化运作，2B 学术合作&2C 营销出圈绑定心智，通过蓝皮书等形式将2B 优势在C 端放大。
　　投资建议：短期毛发&妆品增势强劲驱动收入增长；中长期在研管线多为全球唯一/领先，推进节奏持续超预期，有望构筑多级增长曲线，我们认为公司作为兼具消费+研发属性的泛皮肤板块稀缺标的，平台化建设有望驱动远期稳健增长，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入2.8/5.0/9.0 亿元，对应PS分别为9/5/3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观消费水平下行风险；市场政策变动风险；产品研发审批进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

科笛-B(02487.HK)：消费&研发双驱动 泛皮肤平台新星实力可期

科笛-B(02487.HK)：消费&研发双驱动泛皮肤平台新星实力可期