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机构：华西证券
研究员：寇星/周莎/吴越
公司24Q1-Q3 营业总收入为 80.14 亿元，同比-20.70%，归母净利润为 0.73 亿元，同比扭亏为盈（去年同期-6.49 亿元），扣非归母净利润为 0.70 亿元（去年同期-4.88 亿元）；其中24Q3 营业总收入为 29.70 亿元，同比-12.12%，归母净利润为 0.15 亿元，同比扭亏为盈（去年同期-0.24 亿元），扣非归母净利润为 0.15亿元（去年同期-0.24 亿元）。
分析判断:
养殖屠宰提质增效，持续聚焦食品板块
分业务来看，公司养殖、屠宰板块有所承压，食品板块保持稳健。根据公司投资者关系活动记录表披露，（1）养殖板块：公司24Q1-Q3 养殖板块出栏量24.76 万头，较去年同期有所下降，但由于猪价同比上升、饲料端控制成本，养殖板块24Q1-Q3 实现盈利；（2）屠宰板块：公司24Q1-Q3 实现屠宰量360.08 万头，较同期有所下滑，但由于公司持续调整渠道结构，增加高毛利产品及渠道的开发，毛利较去年同期有所提升；（3）食品板块：公司24Q1-Q3 实现收入17.07 亿，较去年同期持平，占公司主营业务收入比例超过20%，其中预制食品前三季度收入15.09 亿元，较去年同期持平，预制食品单Q3 实现收入5.36 亿元，环比+34.61%，主因旺季终端需求有所改善，同时一方面公司持续为存量客户导入新品，另一方面积极开拓西快渠道。
结构优化带动毛利率提升，净利润扭亏为盈
成本端来看，公司24Q1-Q3/24Q3 毛利率分别为4.8%/4.6%，分别同比+4.4/+1.4pct。公司毛利率提升明显，我们预计主因养殖及屠宰板块提质增效以及食品板块毛利率提升带动所致。费用端来看，公司24Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.2%/0.1%/0.8%，分别同比-0.1/+0.2/持平/+0.2pct；其中24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.0%/0.1%/0.7%，分别同比-0.1/+0.1/+0.02pct/持平，公司销售费用端有所优化。利润端来看，公司24Q1-Q3/24Q3 归母净利润率分别为0.91%/0.50%，分别同比+7.3/+1.2pct；24Q1-Q3/24Q3 扣非归母净利润率分别为0.97%/0.49%，分别同比+5.7/+1.2pct，均实现扭亏为盈。
大B 端固老开新，中小B+C 端持续扩展
根据公司投资者关系活动记录表披露，公司在大B、中小B 和C 端采取不同渠道开拓策略，其中大B 端采用“固老开新”策略，通过品类创新、增加半成品与成品供应以“固老”，通过培育中餐类、西餐类潜在大客户以“开新”；中小B 持续培育核心经销商，今年相对压力较大，增速有所放缓；C 端则持续进行品牌露出，深耕线上及新零售渠道。我们认为公司在食品板块具备上游布局完善、B 端基础好等优势，有望在市场逐步规范的背景下获得更多份额。
投资建议
根据公司最新财务数据，我们将公司24-26 年营收分别为103.41/113.43/126.89 亿元的预测上调至108.61/119.06/133.01 亿元，维持24-26 年EPS 分别为0.10/0.19/0.29 元的预测，对应11 月26 日收盘价6.70 元/股，PE 分别为64/35/23 倍，维持“增持”评级。
风险提示
新品开拓不及预期、渠道开拓不及预期、猪肉价格波动风险。