奇富科技(03660.HK)：利润超预期；轻资产模式发展迅速-格隆汇

机构：中金公司
研究员：姚泽宇/李亚达/毛晴晴/苏杭

　　业绩回顾
　　奇富科技3Q24 非通用准则净利润超出我们此前预期奇富科技（原360 数科）3Q24 营收同比+2.1%/环比+5.1%至43.7 亿元，非通用准则净利润同比+54.5%/环比+29.1%至18.3 亿元，超过我们此前预期，主要得益于资产质量向好趋势下拨备转回金额较大与资金成本下降。
　　发展趋势
　　客群精准分层能力持续提升、业务模式平台化趋势明显。公司3Q24 放款规模同比-19.1%/环比+4.1%至996 亿元，不包括RM SaaS 模式的放款规模环比+13.1%至824 亿元（轻资产占比~55%）、环比增长有所提速主要得益于公司在目标客群的精准分层/匹配能力持续提升下其智能信贷引擎业务保持稳健增长以及用户需求9 月份略有复苏。往前看，结合宏观环境以及季节效应，我们预计公司4Q24 放款规模（不包括RM SaaS）环比或接近持平。
　　风险指标均实现一定优化、综合服务费率进一步提升。公司3Q24 营收同比+2.1%/环比+5.1%至43.7 亿元；公司3Q24 非通用准则净利润同比+54.5%/环比+29.1%至18.3 亿元，主要得益于：1）由于市场资金相对充裕、银行对优质零售资产需求相对旺盛以及公司成功发行ABS/ABN, 公司3Q24 平均资金成本环比-30bp；2）3Q24 前瞻风险指标持续向好（D1 入逾率环比-0.2ppt至4.6%、30 天回收率环比+1.1ppt 至87.4%）；同时，由于公司前期坏账计提策略保持审慎，公司在前期部分贷款逐步到期后录得高额拨备转回（3Q24转回金额~9 亿元）；3）由于公司嵌入式金融等多元获客渠道获客效率持续提升，公司3Q24 客均获客成本实现进一步下降（2Q24/3Q24 客均获客成本分别为286/265 元）。
　　保持可持续的高股东回报、宣布新一轮回购计划。分红层面，公司保持半年度派息政策、1H24 已派发每ADS 0.6 美元现金股息。回购层面，截至2024年11 月19 日，公司3.5 亿美元的回购计划已累计回购1,370 万ADS，回购金额~2.98 亿美元，同时公司宣布新回购计划、拟自明年年初起12 个月内回购不超过4.5 亿美元的ADS。我们认为，公司稳健经营下可持续的高股东回报有望持续提升公司长期吸引力。
　　盈利预测与估值
　　由于公司资产质量向好以及运营效率提升，上调公司24e/25e 非通用准则净利润预测11%/9%至62.7/64.1 亿元。公司美股当前交易于6.5x/6.4x 24e/25eP/E、港股当前交易于5.8x/5.8x 24e/25e P/E。维持公司美/港股目标价47.8美元/185 港元不变（美股对应8.8x/8.7x 24e/25e P/E 、港股对应8.0x/8.0x24e/25e P/E），维持跑赢行业评级，美/港股上行空间分别为36%/38%。
　　风险
　　监管环境不确定性；市场竞争超预期；资产质量波动。