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机构：国泰君安
研究员：刘欣琦/孙坤
融资成本下降和风险改善仍是业绩增长主因，继续推出回购计划彰显公司信心。
投资要点：
维持公司“增 持”评级，上调目标价至 168.29 港元，对应 2025 年7xP/E。公司2024Q3 营收126.84 亿元人民币（单位下同），同比+7.54%，经调整后净利润44.43 亿元，同比+34.49%。考虑到公司风险指标改善和融资成本下降，调整2024-2026 经调整净利润为62/69/79 亿元（调前56/62/71 亿元），同比40%/11%/15%。维持公司“增持”评级，上调目标价为168.29 港元，对应2025 年7xP/E。
融资成本的下降以及风险的改善仍是利润增长的主因。公司2024Q3单季度营收43.7 亿元，同比增长2.1%，营收增长主要得益于1）信贷驱动服务中融资收入同比增长27%至17.4 亿元，融资收入的增长源于公司更多发行ABS 带来表内余额的增长；2）平台服务中转介服务费同比增长226%至7.63 亿，主要是公司ICE 业务规模增加。
利润方面，2024Q3 单季度经调整净利润18.25 亿，同比55%，利润的增长主要得益于take rate 的扩张，公司2024Q3 的take rate（Non-GAAP 净利润/在贷余额平均值）达到5.9%（2023Q3 为3.3%，2024Q2为4.4%）。take rate 的持续扩张主因公司资金成本的持续下降和风险的改善，公司当前的融资成本继续下降，再创历史新低；风险指标方面，2024Q3 首日逾期率4.6%（Q2 为4.8%），30 天回收率87.4%（Q1 为86.3%），均有改善。
有质量的增长将是公司未来发展的核心，公司再推回购计划彰显信心。公司2024Q3 持续服务的信贷投放规模（剔除风险管理SaaS 服务）824 亿元，同比减少14.9%，环比增加13.1%，宏观环境仍有不确定性背景下公司信贷投放仍然谨慎，预计公司未来将更注重风险管理和运营效率的优化，进而带来利润增长。此外公司在此前3.5 亿美元的回购计划基础上，再推出新的回购计划，自2025 年1 月1 日起12 个月内，公司获授权可回购总价值不超过4.5 亿美元的美国存托股或A 类普通股，持续的股份回购彰显公司信心。
催化剂：资产质量好转，贷款发放量提升。
风险提示：经济不及预期；不良率大幅提升。