江山欧派(603208)季报点评：24Q1-3代理商渠道保持成长-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布三季报
　　公司24Q3 收入8 亿元同减26%，归母净利0.6 亿元同减61%，扣非后归母净利0.51 亿元，同减63%；
　　24Q1-3 收入23 亿元同减17%，归母净利1.6 亿元同减44%，扣非后归母净利1.3 亿元同减47%。
　　2024Q1-3 经销商渠道收入5.16 亿元同减29%，工程直营渠道（工程渠道）收入5.8 亿元同减36%，代理商渠道收入8.95 亿元同增5%，外贸出口渠道收入0.78 亿元。
　　2024Q1-3 夹板模压门收入12.7 亿元，实木复合门收入3.75 亿元，柜类产品收入
　　1.49 亿元，其他产品收入2.8 亿元。
　　24Q1-3 公司合计毛利率20%同减4pct；其中经销商毛利率20%同减3pct；工程渠道毛利率26%同减3pct；代理商毛利率16%同减3pct。
　　24Q1-3 公司净利率7.3%同减3.4pct。
　　本期净利减少主要系收入减少且收入结构变化，导致毛利率下降；应收账龄拉长，导致信用减值损失同比增长。
　　截至2024 年9 月30 日，公司拥有加盟经销商57895 家，24Q1-3 开拓2.1万家；截至24H1，拥有工程代理商约1000 家。
　　代理商渠道保持增长
　　主要原因：（1）公司具备强大的品牌号召力、高品价比的产品力；（2）公司拥有代理商约 1,000 家，具备完善的服务体系；（3）该渠道持续开拓酒店、学校、医院、康养、公寓等新业务，带来增量。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24Q1-3 业绩表现，宏观环境主要是地产销售压力传导，我们调整盈利预测，预计24-26 年EPS 分别为1.5/1.7 以及1.9 元（原值为1.7/1.9/2.1 亿元）；PE 分别为13X、12X 以及11X。
　　风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。