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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/司鸿历
公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收约13.1 亿元，同比下降1.7%，实现归母净利1.5 亿元，同比下降54%；其中2024Q3 实现营业收入6.0 亿元，同比增长11.5%，环比增长31.1%，归母净利0.8 亿元，同比下降40.5%，环比增长67.6%，实现环比大幅改善。
事件评论
收入端，公司2024Q3 收入同比增长11.5%，环比增长31%，收入端实现较快增长态势，我们预计主要因主轴产品出货量增加。Q3 随着国内陆风、海风开工加速，产业链上下游预计多数环节实现出货量同比、环比共同增长，公司作为风电主轴龙头企业同样受益于此。
盈利端，公司2024Q3 毛利率约24.9%，同比下降10.6pct，环比提升5.5pct；毛利率同比下降，我们预计主要因为2024 年主轴价格相比2023 年出现一定下降，并且铸造产能投产后产能利用率目前尚处于较低水平；毛利率环比显著修复，我们预计主要受益于出货量增加带来的成本摊薄效应，叠加钢价下降所致。费用率方面，公司2024Q3 期间费用率约8.2%，同比基本持平，环比下降1pct，整体费用率保持相对稳定。最终，公司2024Q3销售净利率为12.5%，环比提升3pct，表明公司盈利压力最大的阶段预计已经结束，已经开始实现盈利能力的修复。
其他财务指标方面，公司2024Q3 经营性现金流净流入约1.1 亿元，整体经营情况稳定，资本开支约1.1 亿元，预计主要系公司积极开展产能建设。
展望后续，2025 年风电装机有望高增，叠加大兆瓦铸锻件需求增加，预计铸锻件价格具备支撑，并受益于成本摊薄效应，进而实现业绩高增。同时，公司积极开拓海外客户，有望随海外海风装机放量，进而释放业绩弹性。预计公司2024、2025 年归母净利2.5、5.0亿元，对应PE 分别约31、15 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、风电行业装机不及预期；
2、风电主轴行业竞争格局恶化。